欧派家居(603833)：Q3预告盈利超预期 降本控费成效显著

　　投资要点

   　　欧派家居发布2023 年前三季度业绩预告

   　　公司预告2023 第三季度归母净利润区间11.47-11.86 亿（同比+18-22%），扣非后归母净利润区间11.09-11.45 亿（同比+18-22%）。我们此前发布轻工Q3 业绩前瞻，预计欧派家居Q3 收入小个位数增长，若按照Q3 同比+0-5%进行测算（极值情况，假设0%收入增长对应11.86 亿的利润，5%收入增长对应11.47 亿利润），则Q3 归母净利率区间为16.62%-18.04%，同比提升1.83-3.25pct，表现超出市场预期。

   　　经营利润率表现优异，降本控费措施收获成效利润端表现优异，我们认为主要系公司今年注重降本提效，具体降本空间及措施包括：

   　　1）毛利率：板材等原材料价格持续下行、且公司集采优势明显；同时22 年8 月起公司全线产品落地0.8%提价，因此同比来看出货均价预计有所提升。

   　　2）费用率：公司积极采取控本、降费提效措施，叠加今年组织架构改革进一步提升人效；去年对经销商临时帮扶、补贴返利政策相关费用减少。

   　　3）生产优化：自动化水平提升，利用人工智能提升材料利用率，精简SKU。

   　　4）效率优化：组织架构变革落地后，不同品类部门摩擦成本降低，橱衣木等多品类互相导流顺畅，内部流量充分激活。

   　　5）考核侧重：23 年事业部考核利润权重大于收入。

   　　促销引流措施卓有成效推进，流向小品牌的订单只是短期现象公司9.1-10.15 开展惠民风暴699 元/m2 限时促销，我们认为在性价比提升的驱动下， 9 月以来公司终端零售订单表现较好，且活动以引流为核心、实际成交价预计仍然较高，看好传导至Q4 业绩端兑现。

   　　从中期维度来看，我们认为今年特定的消费环境下部分订单流向小品牌是短期现象，龙头品牌在交付/服务/品质上优势更明显，叠加欧派坚定走零售大家居路线，看好份额持续抬升。

   　　盈利预测与估值

   　　欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计23-25 年收入237.55 亿（+5.67%）/269.18 亿（+13.32%）/304.13 亿（+12.98%）， 利润31.55 亿（+17.37%）/35.37 亿（+12.11%）/40.45 亿（+14.34%）， 对应PE 为17.53X/15.64X/13.67X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期