小商品城(600415)：Q3主业延续高增 商城会展拟挂牌

　　公司发布2023 年第三季度报告：

   　　（1）2023Q3，公司实现营业收入27.45 亿元/+29.87%,实现归母净利润3.18 亿元/-19.95%，实现扣非归母净利润3.12 亿元/-17.99%，利润下滑主要系投资收益同比减少（22Q3、23Q3 投资收益分别为2.13亿元、0.51 亿元）,扣除投资收益后归母净利润同比增长44.32%;（2）2023 年前三季度，公司合计实现营业收入79.06 亿元/+25.08%，实现归母净利润23.17 亿元/+43.01%，实现扣非归母净利润21.51 亿元/+37.74%。

   　　Q3 毛利率有所下滑，费用端优化明显。

   　　2023Q3 毛利率20.55%/-4.29pcts，我们预计系受到商品销售业务规模扩大影响；费用端优化明显，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/4.20%/1.35%/0.21%，同比-1.54pcts/-2.81pcts/-0.30pct/-0.07pct。Q3 实现净利率11.60%/-7.22pcts，扣除投资收益影响主营业务实现净利率9.73%/+0.97pct。

   　　主业稳健增长，新兴业务进展顺利。

   　　根据义乌海关数据，义乌市1-8 月进出口总值3792 亿元，同比增长23.6%，同时根据公告，前三季度主营业务利润约4.17 亿元，同比增长14.27%；Chinagoods 平台前三季度累计实现GMV 524.38 亿元，同比增长 122.34%（其中单Q3 实现GMV 204.38 亿元/+53.79%）；义支付正式上线以来，已累计为近2 万个商户开通跨境人民币账户，前三季度跨境清算资金约人民币23 亿元(其中单Q3 约13 亿元)。

   　　控股子公司商城展览拟申请新三板挂牌。

   　　公司发布公告，控股子公司义乌中国小商品城展览股份有限公司拟申请新三板挂牌，商城展览2023 年1-5 月实现营收4954 万元、净利润878.24 万元，挂牌后有望促进商城展览业务发展，进一步丰富和完善公司商品展示生态、服务配套生态与贸易履约生态的新进展，完善义乌会展生态体系，吸引优质资源、服务主业。

   　　高质量共建“一带一路”，公司有望持续迎接新发展机遇。

   　　10 月17-18 日“一带一路”国际合作高峰论坛开幕，习总书记宣布包括构建立体互联互通网络等在内、支持高质量共建“一带一路”的八项行动，义乌作为其中重要支撑点，公司有望持续迎接新发展机遇。

   　　根据义乌海关统计，2013-2022 年义乌对共建“一带一路”国家进出口贸易额达1.7 万亿元，2023 年1-8 月，对共建“一带一路”国家进出口贸易额达2315.6 亿元，同比增长26.6%。

   　　投资建议：

   　　买入-A 投资评级。公司市场主业在新市场投入使用、租金市场化定价下进入新扩张周期，酒店展览业务稳步复苏，Chinagoods 平台在商户入驻率的提升以及深度服务费和第三方服务平台入驻下有望贡献业绩增量，跨境支付业务推广顺利有望增厚业绩。我们预计2023年-2025 年归母净利润25.44/27.70/30.30 亿元, 同比+130.27%/+8.88%/+9.41%。维持6 个月目标价12.27 元，对应2023年26xPE。

   　　风险提示：市场经营风险，国际贸易政策变化风险，海外经济衰退风险，Chinagoods 平台拓展不及预期风险等。