南网储能(600995)：抽蓄核价及调峰来水偏枯双重影响 业绩短期承压

事件：因公司在2022 年9 月完成资产重组，剔除合并范围和口径变化的影响，2023 年前三季度公司实现营业收入40.67 亿元，同比下降13.83%；实现归母净利润8.19 亿元，同比下降34%。

    政策性减收、西部来水偏枯，公司业绩短期承压。2023 年前三季度，公司发电行业实现营业收入40.35 亿元，同比下降14%；其中，抽水蓄能/调峰水电/ 新型储能业务实现营业收入30.96/8.71/0.68 亿元， 同比+1.18%/-45.89%/+219.20%。抽蓄电站规模同比增加抵消政策性减收的不利影响；红水河流域来水偏枯对调峰水电业务影响较大，公司下属天生桥二级电站、鲁布革电厂、文山小水电站发电量29.08/10.35/3.76 亿千瓦时，同比-52.10%/-51.83%/-19.13%。

    加快推进储能业务发展，长期看好优质调节性资源。公司短期业绩承压并未影响公司对储能业务的积极推动，公司在2023 年获得9 个抽水蓄能电站开发权，开工茂名电白、桂林灌阳、贵港项目前期工程，有序推进肇庆浪江、南宁、惠州中洞、梅蓄二期4 个在建项目主体工程建设，参股投资内蒙古美岱抽水蓄能项目，加快建设南网区域规模最大的储能站——佛山南海新型储能项目，梅州宝湖储能电站于2023 年10 月1 日起正式参与广东电力现货市场交易，按照市场形成的价格进行结算，日等效充放电循环次数最高可达到“两充两放”。随着电力市场交易制度完善、新能源发电比例提升，抽蓄和新型储能作为调节性资源， 有望进入辅助服务和电力现货市场交易。截至2023Q3，公司抽水蓄能在运/在建/储备规模 1028/480/3200+万千瓦，新型储能装机容量达11.1 万千瓦，同比增加 8.1 万千瓦，具备项目质量高与规模的先发优势。

    投资建议：南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商。预计公司2023至2025 年实现营业收入58.62、62.93、78.13 亿元，实现归母净利润13.89、15.89、19.50 亿元，同比-16.5%、+14.4%、22.8%。对应EPS 为0.43、0.5、0.61，对应PE 为21.1、18.4、15X。

    风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险。