安井食品(603345)跟踪点评：基本面扎实 无惧短期扰动

　　近期我们对公司经营情况进行了跟踪，并尝试回答市场所关心的一些问题：

   　　如何看待公司的成长性？

   　　客观来说，当前消费力确实有一定承压，但我们也必须清醒地认识到，餐饮行业的工业化是潜力较大，确定性较高的发展方向，行业的景气度，以及作为龙头的安井食品的景气度仍会有提升的阶段，不应纠结于短期的经营表现。从品类上讲，当前消费存在分级的趋势，公司往上有锁鲜装、丸之尊等中高端产品，且增长动能较好，往下有传统的中质中低价产品维护基本盘，且公司已经掌握市场上较为优质的冻品渠道资源，安井食品具备成为例如雀巢、康尼格拉等平台化食品公司的潜力，依托渠道拓展如串烤、预制菜等品类；从区域角度上看，公司在西南、华南等区域仍有空间，而随着公司西南、华南工厂逐步投产，这类区域仍有望贡献可观增量。

   　　如何展望公司的利润率？

   　　短期公司一定程度上加大了费用投入，但Q4 本身也是冻品旺季，我们判断公司盈利能力仍有望保持稳健，中长期看，安井的净利率仍有提升空间，一是规模效应，二是锁鲜装等C 端产品收入占比提升。规模效应上，安井食品已经连续5个季度净利率同比提升，一定程度上能够反映出公司在上游的采购（成本管控）及制造端的规模效应，且随着西南、华南市场逐步起量，新投产能效能仍有优化空间。C 端产品升级上，国内如三全食品在经过费率优化后，已实现13%-14%的净利率，且若剔除景气度向下、仍然亏损的商超业务，利润率会更高，海外可参考康尼格拉，其冻品业务（C 端占比高）可以实现高双位数的营业利润率。因此，在安井食品锁鲜装动能充足、C 端业务逐步拓展的过程中，利润率仍然有提升的空间。

   　　如何看待预制菜的发展前景？

   　　经过2-3 年的市场教育，我们认为市场对预制菜的看法已逐步理性。预制菜在B端已具备一定渗透度，在C 端仍有待进行消费者教育。当前预制菜行业受到一定舆情影响，我们认为这是行业发展过程中必然要面对的阶段，海外也经历过同样的发展特征，这些问题也将随着标准化、品牌化的发展逐步解决。从企业角度上讲，预制菜业务或许应理解为适销对路的品类拓展更为贴切，依托公司优质的渠道力、产品力，我们认为公司预制菜业务仍能实现长足增长。

   　　盈利预测、估值与评级：尽管消费承压，但我们仍看好公司扎实的基本面，维持公司2023-25 年归母净利润预测16.0/19.0/22.5 亿元，当前股价对应PE 估值22/18/15 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。