上海电影(601595)：上海电影深度-电影主业稳步复苏 IP运营开辟新赛道

　　投资要点：

   　　公司简介：上影集团旗下唯一上市公司。公司主营影院放映、电影院线及发行业务，2023 年3 月收购控股股东持有的上影元51%股权，切入大IP开发业务。2023 年前三季度，公司实现营收6.29 亿元、同比+88.2%、恢复至2019 年同期的78.0%，归母净利润1.25 亿元、同比扭亏为盈、恢复至2019年同期的102.3%，电影市场整体复苏促进业绩好转。

   　　IP 开发业务前景广阔。公司拥有30 部独占IP、30 部非独占IP，IP 储备丰富，且多为大师级主创团队创作的经典IP，角色丰满、故事线丰富、世界观完备，因此流传度较广、受众众多。2023 年以来，公司确立“IP+商品化授权”、“IP+游戏互动”及“IP+营销授权”三大IP 业务开展模式，收效良好。

   　　我们预计2023-225 年IP 业务收入将达0.6 亿元、2.3 亿元及3.6 亿元，成为公司总收入的重要增量。

   　　电影主业稳步复苏。美国、日本等国际电影市场发展表明，疫后电影市场复苏有持续动力。据普华永道预计，未来5 年我国电影票房收入复合增速超20%。展望未来，我们预计在电影市场复苏带动下，及公司提效经营背景下，公司电影业务亦稳步复苏，复苏节奏与市场整体基本一致。

   　　投资建议：我们认为在IP 业务增长、电影业务复苏和股东优质资源支持下，公司业绩将收获良好表现。预计公司2023-25 年归母净利润为1.59 亿元、2.86 亿元及3.74 亿元，同比+147.6%、+79.7%及+30.8%，ROE、毛利率等指标稳步改善。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

   　　风险提示：IP 开发业务不及预期，电影主业复苏不及预期等。