中炬高新(600872)：费用前置拖累23年业绩 24年有望轻装上阵

　　投资要点

   　　公司发布2023 年业绩预告：预计2023 年公司归母净利润15.34-18.41亿元，较2022 年扭亏为盈。预计2023 年公司扣非归母净利润4.72-5.67亿元，同比-15.1%到+1.9%；23Q4 公司扣非归母净利润0.1-1.04 亿元，同比-94%到-32%。业绩略低于预期。

   　　重大诉讼如期和解，减值冲回增厚23 年业绩：23Q4 公司与工业联合就三起建设用地使用权转让合同纠纷案的诉讼处理达成意向和解，依据会计准则相关规定，目前证据表明上述诉讼案件的和解事项在2023 年已经存在，且撤诉程序无实质障碍，计提的预计负债可以转回，预计有望增加当期损益，即2022 年计提的预计负债11.78 亿元将计入营业外收入，而2023H1 计提的预计负债17.47 亿元将冲回，增厚公司23 年归母净利润。

   　　内部改革持续推进，费用前置下24 年有望轻装上阵：2023Q4 公司反思过往经营问题，总结出产品、供应链、内部管理、渠道管理等问题，并针对性规划了未来改进路线，我们预计公司调味品主业美味鲜23 年收入有望同比持平，但23Q4 公司前置了员工安置费用和营销费用，拖累23 年业绩。我们认为公司本次改革信心坚定、路线清晰，23 年费用前置下24 年有望轻装上阵，改革红利有望持续释放。

   　　春节备货有序推进，开门红可期：当前公司春节备货有序推进，我们预计24 年1-2 月出货端预计同比双位数增长，库存环比回落，开门红下24 年收入端加速增长确定性提升。

   　　盈利预测与投资评级：23 年公司业绩略低于预期，我们下调公司23-25年收入预期为52/60/69 亿元（此前预期为55/63/72 亿元），同比-2%/+14%/+15%，调整23-25 年归母净利润预期为15.7/7.7/9.8 亿元（此前预期为6.7/8.5/10.2 亿元），同比+365%/-51%/+27%，其中美味鲜归母净利润分别为5.59/7.6/9.7 亿元，同比+2.3%/+36%/+28%。我们预计公司归母净利润对应24-25 年PE 分别为22/18x，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题