长城汽车(601633)：1月新能源销量2.5万台 坦克系列表现亮眼

　　事件：据公司公告，1 月批发销量为10.4 万台，同比增长69%，环比下滑8%，其中新能源车销售2.5 万台，同比增长126%，环比下滑16%。

   　　坦克系列表现亮眼，蓝山、猛龙等重点车型维持较好销量。

   　　整体来看，我们认为1 月批发销量环比下滑0.8 万台，主要系出口下滑以及主动控制库存所致，剔除皮卡及出口销量后，1 月公司乘用车国内批发销量约6.3万台，而根据懂车帝1 月公司乘用车零售销量约8 万台。分品牌来看：

   　　1)坦克：1 月销售2.0 万台，同比增长239%，环比增长16%（增加2755 台），根据坦克公众号，燃油车方面，1 月坦克300/500 分别销售9340/1096 台，环比+1579/-200 台；新能源方面，500/400Hi4-T 批发销量分别为5045/4586台，环比增加876/500 台，根据懂车帝，基本无折扣情况下订单表现较好，合计日均增加订单约250 台，等车周期在1 个月左右，1 月第4 周合计零售2242 台、环比增加285 台，产能提升、交付明显加速。1 月30 日坦克700 Hi4-T 开启预售，极致版、极境版预售价分别为46.8 万、50.8 万元，72 小时预售量已达3128 台，我们预计后续有望持续贡献利润增量。

   　　2)魏牌：1 月销售3351 台，同比增长217%，环比下滑5%，其中根据懂车帝，在终端约3-4 万优惠驱动下，蓝山1 月周均零售量约700 台、较23Q3周均约550 台已有提升，我们预计今年改款推出后，销量有望再上台阶。

   　　3）哈弗：1 月销售5.9 万台，同比增长51%，环比下滑10%，其中燃油车批发量5.3 万台、环比减少4457 台，新能源批发量6005 台、环比减少2018台。重点车型猛龙批发量4207 台（环比减少1891 台），1 月第4 周零售量1025 台、环比增加141 台，凭借产品差异化优势保持较好销量表现。我们预计随着2024 年枭龙 Max 改款、二代大狗Hi4、四代H6 等车型上市，哈弗品牌有望实现销量突破。

   　　4）欧拉：1 月销售0.6 万台，同比增长63%，环比下滑40%。

   　　5）皮卡：1 月销售1.5 万台，同比增长32%，环比下滑4%。

   　　1 月出口2.6 万台，同比+65%，环比-21%，拉美、东盟、中东等市场均有新突破。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）拉美市场：在墨西哥，公司GWM 品牌、哈弗JOLION HEV 分别荣获2023 年“新晋第一汽车品牌”、 “SUV 首席车型”；在智利完成了纯电+混动产品布局，1 月欧拉好猫正式上市，截至2023 年12 月公司在强混HEV 市场中销量排名第二、市占率达27.4%；（2）东盟市场：1 月公司与马来西亚大型制造业上市集团公司EPMB 正式完成CKD 组装合作签约，预计今年将正式投入组装生产；首台本地生产的欧拉好猫量产车于泰国罗勇工厂下线，同时公司成为泰国首批获得政府批准的EV 3.5 政策的汽车品牌；（3）中东市场：首批魏牌高山出口迪拜，开拓中东豪华商务出行新市场。

   　　新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。

   　　1）新能源越野有望带来高弹性增长。新能源越野行业空间大，坦克500/400 热度居高不下，后续坦克300/700 PHEV 等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。

   　　2）出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。23 年长城出口总量超30 万，已完成东盟核心市场全覆盖，重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。我们预计俄罗斯市场24 年有坦克500 混动城市版、哈弗H3、H5、H7、H9、F7、F8 等多款新车型上市，有望持续高增。

   　　3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。新品定位清晰、营销渠道转型，随着未来枭龙 Max 改款、蓝山高阶智驾版等新车上市，主流新能源市场有望持续突破。

   　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.1、140.4、195.3亿元，对应当前市值PE 分别为25.1、12.5 和9.0 倍。考虑到公司2024 年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024 年25 倍市盈率，对应6 个月目标价41.3 元/股。

   　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。