淮北矿业(600985):华东区域焦煤龙头 产能扩张提升业绩弹性
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  报告摘要:

     华东区域焦煤龙头,两大业务齐头并进。公司主营业务为煤炭和煤化工,受益于成本管控,公司23 年前三季度利润小幅下降3%,相较于可比公司,公司盈利更稳定。公司销售净利率呈整体上升趋势,期间费用率处同业较低水平。公司经营现金流波动上升,资本结构持续优化,股利支付率维持稳定,22 年为37.16%。

     煤炭兼具煤质和区位优势,新增产能有望提升公司业绩。公司煤种齐全,以焦煤为主。公司位于长三角经济圈,公司运输优势明显。公司优质产能逐步投产:信湖煤矿后续有望贡献增量;陶忽图煤矿800万吨/年产能预计25 年投产,公司根据过往煤价测算达产后利润总额约 10.4 亿元。公司23 年商品煤产量受地质变化阶段性下降,预计公司焦煤产量在24 年有望恢复到22 年约1150 万吨的水平,25 年有50-100 万吨的增长;商品煤23-25 年销量预计分别为1783、1820、1861 万吨。24 年公司吨煤售价有望上升,吨成本下降。

     持续延长煤化工产品链,布局乙醇有望增厚业绩。公司煤化工产能持续扩大,50 万吨/年甲醇产能预计23 年底满产,将作为原料用于24 年中投产的60 万吨/年乙醇项目。乙醇价格高于甲醇,25 年满产有望带来10 亿元利润增量;23 年7 月,驰放气制备高纯氢及焦仓项目投入试生产;10 万吨 DMC 项目预计24 年投产。焦炭供需持续收紧,价格有望回升;甲醇价格随供需维持震荡;乙醇价格较稳定。公司煤化工板块吨成本持续承压,毛利率持续下降,22 年为29%,较21 年下降11pct。

     民爆业务收入稳定,提前布局砂石骨料。民爆业务收入稳定,22 年实现营收16.82 亿元,净利润4.05 亿元,对公司利润形成较好补充。公司提前布局砂石骨料业务,收购新矿,确保利润可持续性。

     盈利预测与投资建议: 预计公司2023-2025 年营业收入为681.5/708.6/735.1 亿元,同比为 -1.55%/+3.98%/+3.73%;归母净利润为61.3/69.5/76.4 亿元, 同比为-12.6%/+13.4%/+10.0%;EPS 为2.47/2.80/3.08 元/股;对应PE 为7.41/6.54/5.94 倍。考虑到公司煤炭兼具煤质和区位优势,未来有新增产能投放,煤化工产业链延长有望增厚盈利,首次覆盖给予“买入”评级。

     风险提示:产品价格超预期下跌;项目投产不及预期;生产安全事故


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