科达利(002850)：公司业绩大超预期 降本及出海领先、盈利水平强韧

事件：公司近日发布2023 年年度业绩预告，2023 年实现归母净利10.8-12.8 亿元，同增20%~42%；扣非净利10.5-12.5 亿元，同增24%~48%，其中Q4 归母净利2.85-4.85 亿元，同比-7~+58%，环比-0.4%~+70%；扣非净利2.79-4.79 亿元，同增1%~74%，环比+1%~74%，大超市场预期。

    净利润大超预期，盈利水平强韧。我们预计公司2023 年全年营收106 亿元左右，净利率约11%,同比+1pct；2023 年Q4 营收28 亿元，净利率约14%，同比+2pct，环比+4pct。我们认为公司净利率提升的主要原因在于：1）Q4 受到增值税返还、减值冲回等因素影响；2）公司通过降本消化了降价的影响。我们认为结构件环节竞争格局较好、公司产能扩张符合行业需求变化趋势，未来盈利能力有望保持强韧。

    海外产能建设行业领先，海外放量有望带动市占率及盈利能力进一步提升。产能方面，公司在欧洲共规划了3 个基地，其中匈牙利基地进入量产阶段并开始盈利，德国基地2024 年有望开始放量、瑞典基地处于试生产阶段。公司海外产能建设行业领先，我们预计2025 年欧洲市场有望大规模放量。未来随着公司海外产能的逐步释放以及订单的交付，市占率及盈利能力有望进一步提升。

    投资建议：考虑行业增速放缓、海外市场面临较大不确定性，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为106/127/171 亿元, 同比增长22%/20%/35% ； 归母净利润分别为12/14/16 亿元(原预期14/20/27 亿元)，同比增长33%/18%/15%。对应EPS 分别为4/5/6 元。当前股价对应PE 为15/13/11。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期