微电生理(688351)：23年业绩符合预期 三维手术量高速提升

公司23 年业绩符合预期。根据公司23 年年报，公司实现营业总收入3.29 亿元（YOY+26.46%）；归母净利润0.06 亿元（YOY+85.17%），主要系公司持续深耕国内外市场，全面加强预算管理，导致经营效益显著提升；毛利率63.51%（YOY-5.6pp），主要受电生理集采影响；三维心脏电生理手术累计突破5 万例。单23Q4，公司实现收入0.93 亿元（YOY+36.8%），系公司主要产品竞争力持续提升，产销量稳步提升。

    24 年公司积极拓展国内/海外市场。根据公司23 年年报，国内，24 年公司的三维手术量将维持高增速，将以房颤市场为导向，积极开展“冰与火”系列产品推广活动，开展基础电生理技能培训项目，逐步扩大营销网络；海外，24 年公司计划高效拓展拉美、亚太及欧洲等市场；加大TrueForce压力监测导管在法国、 意大利等国家使用推广，力争压力导管使用量过千例。IceMagic冷冻消融系列产品力争于 24 年获得CE 认证，为国产房颤治疗方案出海打开新的局面。

    研发创新持续推进。根据公司23 年年报，压力脉冲消融导管项目完成临床入组，已进入随访阶段；肾动脉消融项目进入临床试验阶段；对已上市产品TrueForce导管、EasyStars标测导管、 IceMagic冷冻消融导管等重点产品进行持续优化迭代研发；公司持续推进与Stereotaxis 的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”已由公司提交注册申请，预计24 年获得NMPA 注册批准。

    盈利预测与投资建议。预计24-26 年营业收入分别为4.66 亿元，6.80亿元和10.24 亿元。对应EPS 为0.06 元/股、0.1 元/股、0.17 元/股。

    综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司24 年PS 26X，对应合理价值为25.73 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。商业化推广慢、业绩大幅下滑或亏损风险、专业人才匮乏。