哈尔斯(002615)：保温杯壶专家 客户&产品拓宽贡献增量

投资要点：

    保温杯制造龙头，2H23 以来业绩持续修复。

    公司自1985 年创立、2011 年上市，是我国保温杯老牌企业。外销占比80%以上，其中，国外自主品牌SIGG 占营收比重约10%，其余约70%主要为国外ODM/OEM 业务。2023 年下半年起，随着海外客户去库完成，新品、客户开拓拉动公司业绩持续修复，2024 年Q1 公司实现营业收入5.7 亿元，同比+59%，归母净利0.3 亿元，同比+782%。公司2024 年半年报业绩预告归母净利润为1.16 亿元-1.49 亿元，同比增长155%-227%。

    美国保温杯需求旺盛，关注新品、客户拓宽带来的成长增量。

    我国保温杯2024 年1-5 月出口额同比约+14.2%，1-4 月美国自中国进口保温杯金额同比+42%。国外保温杯品牌通过丰富色彩、发力DTC 渠道以及加强在Tik Tok 影响力等举措持续破圈，主打户外+时尚的生活方式，保温杯需求持续旺盛。公司与美国优质客户紧密合作，有望分享成长红利。

    1）YETI：1Q24 YETI 保温杯业务受益新品畅销，营收同比+13%，展望FY2024，YETI 预计收入同比增长7%-9%。2）Stanley：Stanely 凭借爆款Quencher 系列，销售额自2019 年的0.7 亿美元增至2023 年的7.5 亿美元，CAGR 达81%。Stanley 在亚马逊2023 年市占率15.89%，仅次于YETI 的16%。公司2010 年已与Stanley 开展合作，据公司信披，公司2024 年已批量供应Quencher 水杯，我们预计将带来营收贡献。

    汇率、海运、关税的盈利扰动影响预计可控。

    汇兑方面，2H23 公司汇兑相关收益基数逐步下降，我们预计2H24 汇兑基数对盈利端的影响将趋弱。海运费方面，公司ODM/OEM 业务以FOB为主，产品离港后的运费主要由客户承担，且目前海运紧张对公司未产生重大影响。关税方面，据公司2019 年8 月信披，公司销往美国的产品比例在40-50%，但公司产品暂不在加征关税名单；此外，我们认为由于公司客户为美国中高端品牌，对价格的敏感度有限，结合公司积极布局泰国产能，估算全部建成达产后海外产能占比可达超30%，预计未来关税潜在影响可控。

    盈利预测与投资建议

    公司作为保温杯制造龙头之一，合作海外优质客户共享成长，海外自主品牌SIGG 定位高端稳增，国内自主品牌焕新升级，电商、线下、礼品等多渠道协同。我们预计公司2024~2026 年归母净利分别为2.96 亿元、3.43亿元、3.99 亿元，同比分别增长18.4%、15.9%、16.4%，目前股价对应2024年PE 为11x，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险。