金禾实业(002597)：上半年业绩承压 Q3拐点有望显现

　　事件:

   　　2024 年8 月30 日，金禾实业发布2024 年中报：2024 年上半年公司实现营业收入25.38 亿元，同比-5.10%；实现归母净利润2.47 亿元，同比-38.74%；扣非后归母净利润2.50 亿元，同比-23.07%；经营活动现金流量净额1.46 亿元，同比-75.65%。

   　　2024Q2 单季度，公司实现营业收入13.25 亿元，同比+2.60%，环比+9.18%；实现归母净利润为1.18 亿元，同比-25.40%，环比-8.74%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比+0.94%，环比+6.42%；经营活动现金流净额为1.37 亿元。销售毛利率为20.15%，同比-0.29 个pct，环比-0.91个pct。销售净利率为8.90%，同比-3.34 个pct，环比-1.75 个pct。

   　　投资要点:

   　　食品添加剂价格低迷，上半年业绩承压

   　　2024H1，公司实现营业收入25.38 亿元，同比-5.10%；实现归母净利润2.47 亿元，同比-38.74%。其中，食品添加剂和大宗化学品分别实现营收13.37 亿元、8.39 亿元，环比分别-11.40%、-1.76%。食品添加剂板块主要受三氯蔗糖价格持续下跌拖累，据百川盈孚，2024H1，三氯蔗糖均价11.8 万元/吨，环比继续下跌2.4 万元/吨。受景气度下滑影响，上半年食品添加剂板块毛利率27.10%，环比下降6.90 个pct。大宗化学品受益于成本下滑，实现毛利率11.98%，环比上涨3.78 个pct。

   　　2024 年Q2 单季度，实现归母净利润为1.18 亿元，同比-25.40%，环比-8.74%。二季度，公司主营产品甲基麦芽酚、乙基麦芽酚结束低迷，开启涨价，但三氯蔗糖售价进一步下滑，拖累业绩。据百川盈孚，2024Q2，三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为11.0、9.1、7.3 万元/吨，环比分别-1.5、+3.1、+1.6 万元/吨。受主营产品三氯蔗糖拖累，公司盈利能力略有下滑，销售毛利率环比-0.91 个pct 至20.15%。期间费用方面，2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.88%/7.93%/-1.02%，同比分别-0.58%/-1.62%/+1.28%，整体波动不大。

   　　三氯蔗糖开启涨价，Q3 拐点有望显现

   　　在当前三氯蔗糖价格已持续逼近甚至跌破行业生产成本的背景下，2024年8 月28 日，公司发布调价函，25 公斤大包装三氯蔗糖售价150 元/公斤。据百川盈孚，2024 年8 月28 日起，三氯蔗糖市场均价由10 万元/吨上涨为15 万元/吨。同时，据百川盈孚，主流大厂9 月份开始集体停车长达两个月，后续再根据市场供需格局调整生产，集中检修下，三氯蔗糖挺价可持续性增强。公司当前拥有三氯蔗糖实际产能超万吨，将充分受益。另外，公司主营产品甲基麦芽酚、乙基麦芽酚自4 月发布涨价函以来，景气度持续提升，据百川盈孚，2024Q3（截至2024 年8 月30日）二者均价分别为9.7、7.6 万元/吨，环比分别上涨0.6、0.3 万元/吨。

   　　在公司各产品景气度提升背景下， 看好公司三季度业绩好转。

   　　盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入分别52.11、61.61、70.52 亿元，归母净利润分别6.75、8.60、10.32 亿元，对应的PE 分别为18、14 和12 倍。考虑到公司三季度业绩有望迎来拐点，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。