银都股份(603277)：产品及费用优化利润端再超预期 派发中期股息

　　持续优化产品结构和费用率，宣布中期每10 股派息5 元收入端，公司2024H1 实现收入13.67 亿元，同比+2.61%。利润端，2024H1 实现归母净利润3.47 亿元，同比+28.8%，归母净利率25.36%，同比+5.16pct，产品结构优化叠加海运费下降带动净利率大幅提升。其中，2024Q2 实现收入7.35亿元，同比+0.18%；归母净利润1.82 亿元，同比+6.08%，归母净利率24.76%，同比+1.38pct。公司宣布派发中期股息，拟每10 股派5.0 元，合计派发现金红利2.12 亿元，分红率为61%，当前股价对应年化股息率为4%。我们预计利润率水平将维持在高位，新产品、新区域即将放量，因此上调2024-2026 年的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为6.41/7.35/8.44 亿元（原预测2024-2026 年为6.05/6.81/7.69 亿元），yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%，对应EPS 1.52/1.75/2.01 元，预计新拓展的南美、欧洲等区域有望为后续三年的增长贡献客观增量，薯条机等新品放量在即，当前股价对应PE 为15.8/13.8/12.0 倍，维持“买入”评级。

   　　产品结构优化毛利率稳定在高位，剔除汇兑收益后的归母净利润同比+49%毛利率：2024Q2 公司毛利率为45.09%，同比+3.87pct，环比-3.06pct，稳定在相对高位，高毛利的外销占比提升。近期红海冲突缓和，海运费再度回落，公司通过控制发货节奏减少海运费影响，下半年毛利率有望保持稳定。费用率：2024Q2销售费用率12.98%，同比-0.64pct；管理费用率5.85%，同比+0.43pct；研发费用率1.73%，同比-0.44pct；财务费用率-2.92%%，同比+4.72pct，其中利息收入2022万元，主因美元利息收入大幅提升。2024H1 汇兑收益为1932 万元，2023H1 为4976 万元，剔除汇兑收益后2024H1 的归母净利润同比+49.22%。

   　　外销稳健增长，自主品牌销售占比超七成，薯条机产品积极推进分地区：2024H1 外销收入12.91 亿元，同比增长7.37%；内销收入7434 万元，受大客户订单减少拖累同比减少42.71%；外销毛利率为48.1%，内销毛利率为18.56%。公司积极制定“85 国计划”，英国海外自有仓已建设完成，法国自有仓积极推进，持续拓展新区域。分产品：近年来，自主品牌的销售收入占比已超七成，并持续提升自主品牌的市场占有率，自主品牌毛利率高于代工产品。2024H1商用餐饮制冷设备和西厨设备的收入分别为10.24、2.15 亿元，同比+3.51%和-10.08%公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024 年厨房科技创新奖”，产品被高度认可。

   　　风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。