金域医学(603882)：信用和资产减值拖累当期利润

本报告导读：

    业绩预亏低于预期。短期增长承压，长期看外包渗透率有望提升。数智化转型顺利推进，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 。考虑常规医检业务恢复节奏、应收账款信用减值准备和固定资产减值损失， 下调2024~2026 年EPS 预测至-0.87/1.07/1.61 元（原为0.40/1.11/1.64 元），参考行业平均估值，给予2025 年PE 27 X，下调目标价至28.89 元，维持增持评级。

    业绩转亏低于预期。公司发布2024 年业绩预亏公告，预计2024 年实现归母净利润-3.5 亿元到-4.5 亿元（同比转亏），扣非净利润-1.55亿元到-2.25 亿元（同比转亏）。业绩预亏的主要系1）常规业务收入增长不及预期，公司固定成本较大，经营杠杆效率下降；2）部分应收账款回款周期延长，导致产生信用减值损失约6.5-7.2 亿元；3）对丧失使用功能的固定资产进行报废处置。

    短期行业发展承压，产品结构不断优化。短期来看，行业整顿、DRG全面落地、医保飞检等政策实施会导致检验项目检测量减少、物价下调，行业发展承压；长期来看，医保支付更有效率，随着终端检验收费下调，检验科成为成本中心，医院有望加大医检外包的力度，行业渗透率有望提升。公司以提升客户价值为目标，不断优化产品结构，围绕感染、肿瘤、血液、生殖等领域持续推出特色产品并取得较快增长；围绕高端客户精准合作共建取得突破性进展。以降本增效为目标，推进生产中心建设和学科平台整合，管理效益稳步提升。未来随着常规检测需求回升，收入结构进一步优化，降本增效和规模效应体现，盈利能力有望提升。

    持续深化数智化转型。公司持续深化数智化转型工作，充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力。2024 年5 项数据产品在广州数据交易所上线，其中乳腺癌数据报告率先完成了场内交易，这也是第三方医检行业首款医检数据产品的场内交易。正式发布第三方医检行业首个大模型——域见医言大模型和智能体应用“小域医”，重塑第三方医检服务。升级数智化临床服务能力，客户一站式服务平台服务超50 万名医生。上线数字病理系统、流式生产管理系统等推进智慧实验室建设，助力精益管理成效初显。

    风险提示：常规检验业务恢复不及预期；应收账款减值风险。