中宠股份(002891)：内拓有力、外购有方 长期成长值得期待

　　事件1：公司发布公告，拟以3343.75 万新西兰元收购PFNZ 的70%的股权。

   　　事件2：公司发布业绩预告，预计2020 年度归母净利1.10 亿元~1.42 亿元，同比增长39.34%~79.15%。

   　　新西兰布局更进一步，打造高端市场增长引擎

   　　PFNZ 是新西兰最大的宠物罐头工厂，其客户包括ZIWI、K9 等诸多高端品牌，2020财年净利润约1000 万人民币。此次并购是2018 年收购Zeal 之后，公司在新西兰布局的进一步深入。过去两年，借助公司的渠道和营销优势，Zeal 品牌在国内快速增长，已经成为知名的高端品牌之一。目前Zeal 仍然以零食为主，借助PFNZ 良好的生产工艺以及新西兰优质的原材料，未来Zeal 的产品线将进一步丰富，打造高端的全品类品牌。同时，PFNZ 的产品在包括中国在内的多个国家及地区销售情况良好，也将进一步增厚公司业绩。

   　　收入持续高速增长，汇率波动等影响短期利润

   　　国内市场方面，公司持续加大投入力度，集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力，我们预计全年国内收入约5.5 亿元，同比增长60%左右；海外市场方面，下游需求旺盛叠加产能持续释放，公司海外收入仍保持了高速增长，我们预计全年公司海外收入17 亿元以上，同比增长20%以上。利润方面，自20 年下半年以来人民币持续升值，预计对公司业绩造成一定影响，我们预计汇兑损益影响2000-3000 万净利润。

   　　我们认为汇率波动仅影响公司短期利润，而公司最大的看点仍然是国内市场的收入增长。

   　　国内市场实现“从0 到1”，长期成长值得期待自上市以来，公司持续加大对国内市场的投入力度，过去3 年国内收入复合增速50%以上。我们认为公司已经完成了国内市场“从0 到1”的阶段：1）产品方面，在保持湿粮和零食领域优势的同时，公司持续加大干粮市场的投入力度，我们预计20 年干粮增速约100%；2）品牌方面，以wanpy 和zeal 为核心，借助新媒体营销手段持续提升品牌力；3）渠道方面，公司实现全渠道布局，并重点发力线上渠道。

   　　我们看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为行业龙头。我们预计未来国内收入增速仍将维持50%以上，同时随着收入体量的增加，今明两年有望迎来利润拐点。

   　　盈利预测与投资建议

   　　考虑到汇率的影响，我们调整公司盈利预测及目标价。预计2020-2022 年公司净利润1.31/1.96/2.85 亿元（前值1.45/1.96/2.85 亿元），同比66%/49%/46%，EPS 分别为0.67/1.00/1.45 元。基于分部估值法，给予公司2021 年目标市值120 亿元，对应目标价约61 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准；对外投资风险；市场竞争的风险；汇率波动的风险