上海电影(601595)：4Q20亏损幅度环比扩大 关注影院整合相关进展

　　公司预告2020 年预亏3.80-4.56 亿元

   　　公司公告2020 年业绩预亏，预计2020 年归母净亏损3.80-4.56 亿元，扣非归母净亏损3.56-4.28 亿元。对应4Q20 归母净亏损1.14-1.90 亿元；扣非归母净亏损7,213 万元至1.44 亿元，低于我们预期，主要系成本较高，同时公司计提了资产减值准备。

   　　关注要点

   　　公司旗下影院票房恢复程度慢于行业水平，4Q20 环比亏损幅度扩大。根据艺恩数据，公司旗下影投公司上影影院2020 年全年不含服务费票房为2.14 亿元，同比下滑72.3%，票房市占率下滑0.1ppt至1.4%，而全国不含服务费票房186 亿元，同比下滑68.7%，公司旗下影院恢复节奏慢于大盘。我们判断主要因为公司旗下影院多位于一二线城市核心地段，虽观影需求较为稳定，但面临更为激烈的竞争，或使其票房恢复略有压力，市场份额有所下滑。综合疫情对影院终端实际经营的影响、部分影院未来经营情况的预判及产业上下游企业的经营状况，公司基于谨慎性与一贯性原则，计提资产减值准备。对比3Q20 公司亏损2,654 万元，公司预告4Q20 亏损1.14-1.90 亿元，我们判断资产减值准备的计提是环比亏损幅度扩大的原因之一。

   　　疫情影响仍待持续观察，关注影院整合相关进展。展望2021 年，由于1 月疫情在国内局部地区反复且多地倡导就地过年，我们判断2021 年春节档虽头部影片供给充沛，但不排除疫情反复对局部地区影院正常经营和春节“返乡”受限等综合因素的影响；而海外疫情尚不明朗，2021 年好莱坞影片供给节奏有待持续观察。基于以上分析，我们将2021 年全国不含服务费票房由此前《2021年展望：内容为王，平台助力，技术驱动行业发展》报告中624亿元预测下调11.9%至550 亿元。2020 年3 月公司公告，出资参与设立影院直投平台，以资产收购、股权参投等形式整合长三角地区优质存量影院，从而持续动态调整旗下影院资产。我们认为，在疫情得到有效防控后，行业稳健复苏，公司有望凭借资金和经营能力优势，在行业恢复期优化影院结构、进一步扩大影响力，建议关注发行和新业务拓展以及影院整合的相关进展。

   　　估值与建议

   　　由于2020 年成本和资产减值准备较预期更高，我们上调2020 年净亏损由2.89 亿元至4.02 亿元；考虑到我们下调全国电票房的预测，我们下调2021 年净利润预测23.5%至1.48 亿元，引入2022年净利润预测1.59 亿元。当前股价对应34 倍2021 年P/E。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，我们下调目标价21.2%至11.50元，对应35 倍2021 年P/E，较当前股价有2.8%的上行空间。

   　　风险

   　　疫情反复；进口影片引进进度不及预期；监管政策调整；行业竞争加剧；影视项目推进节奏不及预期；票房不及预期。