西部超导(688122)：Q3业绩短期承压 积极布局展望需求复苏

产品销售结构调整，Q3 公司业绩承压。2023 年前三季度，公司实现营收30.88 亿元，同比-5.47%；归母净利润5.83 亿元，同比-32.13%；扣归母净利润5.12 亿元，同比-35.12%。Q323 公司实现营收9.76 亿元，同比-17.45%；归母净利润1.61 亿元，同比-47.24%；扣归母净利润1.40 亿元，同比-49.77%，主要系报告期内公司产品销售结构调整，当期产品销售毛利较同期减少所致。

    费用率仍存优化空间，持续加大研发投入保障长期竞争力。公司前三季度毛利率为33.20%，同比-7.31pct，整体有所下降。前三季度期间费用率（含研发）同比+1.79pct 至11.96%，其中销售/管理/财务费用率为0.58%/3.64%/1.00%，同比+0.02pct/ -0.13pct/ +0.47pct。

    1-3Q23 研发费用2.08 亿元，同比+20.10%，研发费用率同比+1.43pct至6.74%，主要系报告期内公司按计划推进研发活动所致。在此基础上公司前三季度净利率19.75%，同比-6.97pct。

    布局未来，积极增产存货打开成长空间。公司是目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业，也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。截至2023 年Q3 末，预付款项0.68 亿元，较上年期末+99.90%；存货31.06 亿元，较上年末+30.50%；应收账款24.66 亿元，较上年末+88.52%。2021 年11 月公司定增募集20.13 亿元，募集资金主要用于航空航天用高性能金属材料产业化、高性能超导线材等项目，扩产落地后将新增钛合金材料产能5050 吨、高温合金材料1500 吨、MRI 用超导线材产能1250 吨，打开公司产能瓶颈，我们预计在建项目达产后将进一步带动营收规模向上提升。

    【投资建议】

    基于公司在高端钛合金、超导产品领域技术壁垒以及募投扩产项目落地，我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为50.61/60.88/79.47 亿元，公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为11.69/13.65/17.27 亿元，对应EPS 分别为1.80/2.10/2.66 元，对应PE分别为27/23/18 倍（2023 年11 月9 日股价）,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求不及预期；

    产能释放节奏不及预期；

    竞争加剧影响整体盈利能力。