水井坊(600779):Q3营收增速环比改善 静待修复弹性持续释放
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  事件:公司发布2023 年Q3 季报,2023Q3 公司收入/归母净利润分别为20.62/8.20 亿元(+21.48%/+19.61%)。

     高档酒稳固基本盘,天号陈贡献新增长点。23Q3 公司白酒业务收入20.33亿元(+20.54%),对应销量为0.49 万吨(+29.39%),吨价41.56 万元/吨(-6.84%),量增为公司营收增长主要驱动力。产品端,高档/中档产品营业收入19.80/0.53 亿元(+19.56%/+74.27%),高档白酒占比97.40%,同比变化-0.80pcts。

     团购渠道建设成果突出。2023Q3 批发代理/新渠道及团购销售收入19.11/1.22 亿元(+18.97%/+52.08%),经销商数量净增4 家(均为国内)至55 家,平均经销商规模同比+7.39%至3695.68 万元/家。23 年以来公司持续强化井台团购渠道开拓,可追踪团购企业上千家,同时臻酿八号也加大重点城市高成长市场的团购客户的开拓,团购渠道的持续发力推动公司新渠道及团购渠道销售增长52.08%。

     中档酒放量毛利率微降,投放结构优化推动费用率降低。2023Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动-0.72/-0.62 个百分点至83.71%/39.76%;销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.84/+0.22 个百分点至12.43%/3.48%。Q3公司毛利率小幅下降预计主要系中档酒占比提升。费用率方面,Q3 旺季公司销售费用向扫码红包、终端促销等落地费用倾斜,费用结构优化之下整体销售费用率有所降低。23Q3 公司经营性现金流同比变动+21.20%至13.42亿元;合同负债(含预收款)同比/环比分别变动+1.45/+0.35 亿元至11.21亿元。现金流与合同负债表现较好预计主要系公司渠道库存去化、市场理顺后渠道回款积极性提升。

     经营拐点已现,期待修复弹性持续释放。考虑商务场景恢复节奏,我们下调盈利预测,预计23-25 年公司收入分别为48.1/57.0/65.7 亿元(前值49.7/58.4/68.1 亿元),归母净利润分别为12.5/15.3/18.1 亿元(前值13.0/15.7/18.7 亿元),对应PE 为22.6X/18.5X/15.7X,维持“买入”评级。

     风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;高端化推进不及预期;全国化推进不及预期。


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