奥浦迈(688293):国产蛋白/抗体培养基龙头 进口替代、出海共驱高增长
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  平安观点:

     公司为蛋白/抗体培养基领域国产龙头,与CDMO 双轮驱动业绩增长。奥浦迈2013 年成立于上海张江,主营业务为细胞培养基系列产品和生物药CDMO 服务。公司的培养基产品具有媲美进口培养基的性能及批间差、高性价比,并能提供更为优质的配套服务。公司2018 年进入CDMO 领域,具有中试生产能力,D3 工厂2023 年年底投产后将使公司具有后期及商业化项目的承接能力。“培养基+CDMO”战略具有降低CDMO 业务成本、提高项目推进效率、提前锁定培养基客户的三大优势,且可实现业务间客户双向导流,将双轮驱动公司业务保持高增长。

     供需两端共推培养基实现国产替代,奥浦迈将引领这一趋势。2021 年我国细胞培养基市场规模约4.08 亿美元,国产化率仍不足四成,高端的蛋白/抗体培养基领域国产化率更低,进口替代空间广阔。从供给端看,国产培养基的品类数量、性能、生产工艺迅速提升;从需求端看,国产创新药上市放量带动培养基需求增加、升级。集采带来降成本需求,疫情提高供应链安全重视度。供需两端共同驱动培养基国产,而奥浦迈作为国产高端培养基龙头将引领这一趋势。

     海外市场实现突破,将打开公司第二成长曲线。公司以欧洲生物类似药客户作为出海突破口,开始布局海外业务。截至2023Q1,已开拓数十家海外培养基客户。2022 年4 月,公司在美国加州湾区设立了全资子公司美国奥浦迈。鉴于1)公司培养基产品具有强竞争力;2)品牌口碑逐步积累;3)海外监管对培养基变更经验丰富,公司产品可直接切入商业化项目,且未来有望渗透进创新药管线,我们对公司海外业绩的放量充满信心。

     投资建议:预测2023-2025 年EPS 为0.49、1.03、1.90 元,当前股价对应2023E 市盈率121.0 倍。考虑到公司培养基性能及配套服务行业领先、数个培养基将迎来商业化收获期、CDMO 产能大幅提升、国际市场布局深化,我们看好公司的长期发展,首次覆盖给予“推荐”评级。

     风险提示:1)下游需求不足风险;2)客户药物上市变更进度不及预期;3)新产品研发进度不及预期;4)海外拓展进度不及预期风险。


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