中国海油(600938)：持续增储上产 降本卓有成效

　　公司实现归母净利1238 亿元，同比-13%，给予A/H 股“增持/买入”评级

    中国海油于3 月21 日发布年度报告，实现营收4166.1 亿元，yoy-1%，实现归母净利1238.4 亿元（扣非后1251.9 亿元），yoy-13%（扣非后-11%）。

   　　其中Q4 单季度营收1097.9 亿元，yoy/qoq-1%/-4%，实现归母净利262.0亿元，yoy/qoq-20%/-23%。公司拟每股派现0.66 港元（含税），结合中期分红，23 全年股息支付率约43.8%。我们预计公司24-26 年归母净利润1325/1442/1513 亿元，对应EPS 为2.79/3.03/3.18 元（基于港币汇率0.91，分别为3.07/3.33/3.49 港元），结合A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期24 年平均10.2/8.5 倍PE），考虑公司新项目成长性，给予11x/9xPE，A/H 目标价30.69 元/27.63 港元，给予“增持/买入”评级。

   　　增储上产成绩凸显，持续降本效果良好

   　　据公司年报，2023 年共获得9 个新发现，成功评价22 个含油气构造。实现石油液体销量5.15 亿桶，同比增7.5%，实现天然气销量8074 亿立方英尺，同比增11.2%。受国际原油价格高位回落影响，石油液体实现价格77.96美元/桶，同比下降19.3%，天然气实现价格7.98 美元/千立方英尺，同比下降7.0%。全年桶油当量主要成本下降5.1%至28.83 美元/桶油当量，扣除税金等影响下降4.11 美元/桶至24.72 美元/桶。综合毛利率yoy-3.2pct 至50%。公司23 年资本支出1296 亿元，yoy+26%。

   　　OPEC+减产格局延续，有望支撑2024 年油价高位运行据Wind，3 月20 日Brent/WTI 原油期货价格85.95/81.27 美元/桶，24 年以来分别+13.3%/+15.5%，Q1 以来Brent 平均油价81.21 美元/桶。3 月3日，OPEC+决定将自愿减产协议延长至6 月底，IEA 预计24 年全球石油收支平衡将从盈余转为轻微赤字，其中供给增量主要来自美国、巴西、圭亚那及伊朗，需求端中国将贡献约50%的增量。24Q1 以来，红海危机引发供应端潜在担忧，叠加俄罗斯炼厂及凝析油分离器遭袭，原油价格整体呈现上行趋势。我们认为OPEC+减产格局仍将维持，主力产油国24 年预计财政平衡油价处于60-80 美元/桶，我们预计24-25 年Brent 均价82/80 美元/桶。

   　　23 年油气净产量再创历史新高，新项目支撑未来可持续发展据公司年报，23 年末公司储量替代率达180%，储量寿命连续7 年稳定在10 年以上，净证实储量达68 亿桶油当量。公司预计24/25/26 年油气产量目标分别位于7.0-7.2/7.8-8.0/8.1-8.3 亿桶油当量。公司23 年油气净产量同比+8.7%至678 百万桶当量，年内实现渤中19-6 凝析气田I 期开发项目、圭亚那Payara 项目、巴西Buzios5 项目等多个新项目顺利投产。

   　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。