新凤鸣(603225):2023业绩同比高增 看好涤丝景气持续向上
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  事件

     2024 年3 月25 日晚,新凤鸣发布2023 年报:2023 年公司实现营业收入614.69亿元,同比增长21.03%(调整后);实现归母净利润10.86 亿元,同比增加12.92 亿元(调整后);加权平均净资产收益率为6.68%,同比增加7.97 个百分点(调整后)。销售毛利率5.84%,同比增加2.13 个百分点;销售净利率1.77%,同比增加2.17 个百分点。

     其中,2023 年Q4 实现营收172.69 亿元,同比+34.45%,环比+7.82%;实现归母净利润1.99 亿元,同比+6.89 亿元,环比-2.08 亿元;ROE 为1.19%,同比增长4.25 个百分点,环比减少1.30 个百分点。销售毛利率4.52%,同比增加4.98 个百分点,环比减少3.12 个百分点;销售净利率1.16%,同比增加4.97 个百分点,环比减少1.38 个百分点。

     点评

     新项目放量叠加景气回升,公司2023 年业绩大幅改善2023 年公司实现营业收入614.69 亿元,同比增长21.03%;实现归母净利润10.86 亿元,同比增加12.92 亿元。公司业绩大幅改善,一方面受益于公司新项目陆续投放,其中2023 年2 月中磊化纤30 万吨/年长丝新产能投放;2023 年2月及2023 年8 月,江苏新拓XCP01 和XCP02 各36 万吨/年新产能投产。另一方面,2023 年下游需求迎来复苏,2023 年纺织品类/服装品类社会零售额实现12.9%/15.4%的高增长,进而也带动上游涤纶长丝景气上行。分板块看,2023 年POY 实现营收314.58 亿元,同比+15.38%,销量达462.90 万吨,同比+18.86%,毛利率达4.91%,同比增加2.17 个百分点;FDY 实现营收109.05 亿元,同比+20.01%,销量达142.08 万吨,同比+20.30%,毛利率达11.18%,同比增加4.55个百分点;DTY 实现营收65.08 亿元,同比+21.80%,销量达76.58 万吨,同比+24.28%,毛利率达5.49%,同比增加2.42 个百分点。期间费用方面,2023 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.16%/3.08%/0.83%,同比-0.01/-0.33/-0.25pct,各项费用控制较好。2023 年,公司经营活动产生的现金流量净额达36.59 亿元,同比+14.89%。

     2023Q4 业绩环比回落,看好涤纶长丝景气上行2023 年四季度,公司实现归母净利润1.99 亿元,同比+6.89 亿元,环比-2.08 亿元;其中实现毛利润7.81 亿元,环比-4.43 亿元;财务费用为1.02 亿元,环比减少0.68 亿元;研发费用为3.17 亿元,环比减少0.58 亿元;公允价值变动净收益为0.25 亿元,环比增加0.45 亿元。公司毛利润环比下滑,主要受涤纶长丝景气回落所致,据Wind,2023 年第四季度POY-PTA/MEG 价差达1000 元/吨,环比-5.96%。进入2024 年一季度,涤纶长丝景气逐步回升,据Wind,截至3 月22日,2024 年一季度POY 均价达7719 元/吨,环比+2.85%;POY-PTA/MEG 价差达1024 元/吨,环比+2.36%。随着气温逐步回暖,下游需求有望持续复苏,看好涤纶长丝景气上行。

     涤丝龙头稳步扩张,核心竞争力不断增强

     公司是国内涤纶长丝龙头企业,截至2023 年末,公司拥有涤纶长丝产能740 万吨/年、涤纶短纤产能120 万吨/年、PTA 产能500 万吨/年,规模一体化优势显著。未来,公司稳步扩张,2024 年预计新增40 万吨/年涤纶长丝、2025 年新增65 万吨/年差别化长丝产能;同时,公司不断向上开拓一体化布局,向上规划了540 万吨PTA 项目,为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。公司PTA 一二期选用英国BP 最新一代技术工艺,有效降低生产成本;同时,针对接下来PTA 三期选用的KTS 公司PTA P8++技术,公司将加快对接生产工艺,力争设备后发优势带来的成本空间。同时,公司聚酯设备采用当今国际先进的杜邦工艺—美国康泰斯技术及装备,纺丝设备主要采用德国巴马格技术及装备;工艺上采用酯化蒸汽能量利用、酯化加压反应、在线清洗、纺丝环吹、Wings 卷绕和废水、废气再利用技术等一系列改善产品品质、降低能耗的技术,使公司的生产效率、产品品质得到进一步优化和提升,核心竞争力不断增强。

     盈利预测与估值

     我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为20.25/25.24/29.69 亿元,EPS 分别为1.32/1.65/1.94 元,现价对应 PE 为10.43/8.37/7.11 倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司,成本优势显著,同时行业有望景气上行。维持 “买入”评级。

     风险提示

     原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险


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