行动教育(605098)：大客户战略支撑高增长 延续高分红

业绩概况：公司披露2023 年报，23 年实现营收6.7 亿元，同比+49.1%，归母净利润2.2 亿元，同比+98.0%；其中23Q4 营收2.1 亿元，同比+91.5%，归母净利润0.59 亿元，同比+251.0%。

    收入、收款高增长，持续验证需求逻辑，支撑24 年业绩确定性。23 年管理培训/咨询实现营收6.0/0.7 亿元，同比+55.3%/13.5%，全年收款9.0 亿元，同比+93.7%，相较21 年增长26.0%；23 年底合同负债为9.6 亿元，同比+24.9%。我们认为驱动力来自：（1）大客户战略有效落地：23 年大客户数量240+家，预计大客户收款占比50%+，付款能力强、订单体量大贡献持续增长；（2）企业需求仍在但要求提升、选择分化，行动实效导向产品口碑佳，差异化优势凸显，需求韧性更强。

    运营优化盈利显著改善。浓缩EMBA 新训人次提升推动班均收入与毛利改善，23 年毛利率78.3%，同比+3.1pp，其中管理培训/咨询毛利率82.2%/48.3%，同比+1.7/+2.7pp；费用端，收入规模增长支撑规模效应体现，销售费用率同降 5.6pp 至26.5%，管理费用规模效应下同降4.7pp 至13.6%，归母净利率32.6%，同比大幅改善8.1pp。

    大客户战略+团队扩张，人效有望再提升，高分红共享发展成果。23 年末销售人员720 人，同比+113 人，销售人均订单收款125 万元/人（21年约100 万），创历史新高，组织架构优化有望推动老带人，人效有望继续提升；公司23 年度拟分配现金红利总额为2.1 亿元，占比96.9%，上市以来延续高分红回报股东。

    盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润2.8/3.6/4.6 亿元，对应PE 21/16/13x，高成长+高分红+低估值+业绩高确定性，给予24 年25x PE，对应合理价值59.5 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济波动风险；大客户流失风险；销售团队流失风险。