黑猫股份(002068)：积极转型碳基新材料的炭黑龙头

投资要点：

    2001 年成立以来，公司长期聚焦炭黑单一品种，已发展成为国内最大的炭黑龙头，为走出低端炭黑同质竞争的困境，公司差异化布局导电炭黑、碳纳米管和碳基材料，从单一炭黑企业向碳基新材料平台转型。

    公司已成为国内产能最大的炭黑企业

    公司前身是江西景德镇焦化总厂炭黑分厂，经过多年布局，现已成为国内最大、全球前四的炭黑生产企业，拥有8 个国内生产基地，114 万吨/年炭黑产能，乌海基地另有12 万吨产能规划在建。公司进一步以锂电级导电炭黑为抓手，布局高端化、差异化特种碳材，7 万吨导电炭黑、8 万吨煤系针状焦及5000 吨碳纳米管规划产能正有序推进。

    炭黑行业集中化、差异化发展存在必要性

    炭黑是重要的轮胎增强材料，相较于美日炭黑行业CR5 超过90%，我国炭黑产业集中度仅约40%。供给侧改革推动行业集中度持续向黑猫等头部企业集中。公司作为炭黑行业龙头，基地分布全国且均贴近原料或消费地，凭借稳定的产品质量和配套服务能力，得到普利司通、米其林等众多一流跨国轮胎企业认可。当下我国炭黑产业问题在于供给宽松且规划新增产能仍较多，同质化竞争激烈，公司积极探索炭黑高端化、差异化发展方向。

    打造锂电级导电炭黑等碳基新材料平台

    导电炭黑是锂电池中重要导电剂，我国中高端锂电级导电炭黑高度依赖进口，法国益瑞石（2 万吨，计划2.5 万吨）和美国卡博特（在建1.5 万吨）居主导地位。公司已具备1 万吨锂电级产能并实现小批量供货，且开发出应用于快充电池的进阶产品。2022 年公司在内蒙和江西规划5/2 万吨超导电炭黑项目，加速导电炭黑国产替代。进一步地，公司规划了5000 吨碳纳米管和8 万吨煤系针状焦项目，打造碳基新材料平台，打开公司成长空间。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2024-26 年收入分别为100/103/114 亿元，对应增速分别为6%/3%/11%，归母净利润分别为3.2/4.4/5.7 亿元，对应增速分别为230%/38%/30%，EPS 分别为0.43/0.59/0.76 元。2024 年可比公司平均PE为17 倍，考虑到公司作为锂电级导电炭黑细分领域的国产替代龙头企业，且传统炭黑主业处于景气低位，我们给予公司2024 年22 倍PE，对应2024年目标价格为9.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：在建项目推进不及预期、传统炭黑景气下滑风险、导电炭黑市场推广不及预期、原材料价格波动风险