华秦科技(688281)：营收中高速增长景气比较优势显著 订单充足新业务拓展夯实远期成长

事件描述

    公司发布2023 年年报，23A 实现营收9.17 亿，同比增长36.45%；归母净利润3.35 亿，同比增长0.48%；扣非归母净利润3.85 亿，同比增长23.23%；23Q4 实现营收3.15 亿，同比增长30.59%，环比增长43.32%；归母净利润0.65 亿，同比减少51.72%，环比减少25.75%；扣非归母净利润1.27 亿，同比减少2.58%，环比增长51.61%。公司同时发布2024 年一季报预告，24Q1 预计实现营收2.48 亿，同比增长32.57%；归母净利润1.14 亿，同比增长29.41%；扣非归母净利润1.11 亿，同比增长28.36%。

    事件评论

    批产任务及小批试制新产品订单旺盛，叠加业务拓展牵引营收中高速增长。公司自23Q1至24Q1 连续五个季度单季度营收增速超过30%，主要系客户主力型号批产任务持续增加，新型号小批试制新产品订单陆续增多，同时公司前期布局的航发零部件加工、声学超构材料等新业务亦逐步贡献收入。2023 年公司特种功能材料产品实现收入8.69 亿，同比增长41.44%，特种功能材料技术服务收入1,806.71 万，同比减少68.58%（技术服务业务主要根据客户需求定制化研发，因此存在较大波动性）；声学超构材料及声学仪器开始产品销售，实现收入1,518.92 万，光声检测与探测服务实现收入300.84 万；航空航天零部件加工与制造实现收入1,101.88 万。

    受一次性股份支付费用大增及子公司建设期亏损等影响，23 年表观业绩微增。公司2023年实现归母净利润3.35 亿，同比增长0.48%，单Q4 业绩0.65 亿，同比减少51.72%。

    公司全年毛利率较为稳定，受管理费用大增影响Q4 表观净利润同比大幅减少。2023 年，公司与上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业、图南股份等共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司，上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业出资1200 万（1200 万计入注册资本，即1 元/每一注册资本），其余参与方均按20 元/每一注册资本，由此产生股份支付费用约1.88 亿。同时新设控股子公司尚在产能建设期，产生建设期亏损约2,200 万元，亦对公司盈利产生影响。

    新牌号转小批顺利、产能建设持续推进，叠加在手订单充足成长确定性高。23 年10 月，公司公告4 个隐身牌号达到重要应用节点，进入小批试生产阶段。公司牌号储备丰富，后续有望陆续进入小批及批产阶段，带动公司营收持续增长。产能维度，公司新材料园募投项目工程累计投入占预算比例达39.30%，部分设备验收转固中。订单方面，公司分别于2024 年1 月17 日和30 日公告两笔批产项目大额合同，金额分别为3.10 亿元、3.32 亿元（均含税），合计6.42 亿元，23 年公司批产隐身材料大合同总金额为8.44 亿，截至23年年末已履约7.05 亿，尚余1.40 亿未履约。截至2024 年3 月底，母公司特种功能材料等在手订单约8 亿。

    盈利预测与估值：预计公司24-26 年业绩分为5.2/6.7/8.7 亿，yoy+56%/29%/30%，对应当前市值的PE 分别为34/27/21 倍，不排除型号批产超预期而上调盈利预测的可能。

    风险提示

    1、订单下达节奏导致收入波动的风险；

    2、产品降价导致盈利水平下降的风险；