泸州老窖(000568)：立足长远发展 稳步提效升级

　　本报告导读：

   　　公司股东大会强调将长远发展置于首位，持续夯实供应链基础，精进营销管理。当前处于白酒淡季，低度国窖率先进入控货挺价阶段，为后续中秋动销奠定市场基础。

   　　投资要点：

   　　投资建议：维 持增持评级。公司股东大会传递良性、稳健增长信号，产品和营销端持续发力。考虑二季度白酒消费需求偏弱，小幅下调2024-26 年EPS 至10.90 元（前值10.98 元）、13.10 元（13.34 元）、15.57 元（16.05 元）；当前板块处于低现实和低预期交织的阶段，考虑公司业绩增长相对稳健，参考可比公司估值给予公司2024 年PE 20X，下调目标价至218 元。

   　　坚持良性增长，夯实供应链基础。本次股东大会公司强调将长远发展置于首位，目标“在良性基础上，能跑多快跑多快”，反对为了短期完成指标而发生的行为。可以看到酒企对于增长质量的重视程度进一步提升，这也是白酒行业正在发生的变化。十四五期间公司坚定执行供应链稳定战略，预计2025 年供应链布局基本完成，下一步十五五将以生态链战略为核心，公司高度重视管理效率，有望通过以上供应链和生态链战略进一步强化竞争优势。

   　　理性面对行业周期，灵活把握机遇。关于白酒行业当前所处周期，应理性看待。客观上，一方面白酒消费群体逐步完成代际切换，白酒需求迭代，另一方面行业集中化已是必然趋势，我们认为对于头部企业来说仍有增长机会和空间。基于此，公司在求稳的基础上转换思路积极求变，围绕目标客群进行营销管理，有望满足新兴和细分需求，创造增量。

   　　手握双品牌，精进营销管理。1）产品端，坚持双品牌增长，国窖高度、低度协同发力，目前产能无瓶颈障碍。据微酒报道6 月28 日起公司停止接收国窖38 度经典装订单及货物发运，停货范围包括经销客户、各大区、各片区、各子公司，当前正值淡季且需求相较以往同期偏弱，此为公司常规举措，有望帮助渠道消化库存以实现挺价，为后续中秋国庆动销打牢市场基础。2）营销端，通过五码系统等数字化转型推动于管理体系革命，扁平化管理有助于提升以市场为导向的运行效率，构建新的核心竞争力。

   　　风险提示：白酒消费需求持续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加剧等。