瀚蓝环境(600323)：发布正式要约并购粤丰环保 并表比例或达52.4%

　　事件描述

   　　瀚蓝环境公告：1）拟批准瀚蓝香港作为要约人，在满足先决条件的前提下向计划股东和购股权持有人提出私有化粤丰环保的建议；2）瀚蓝固废及高质量发展基金向瀚蓝佛山子公司增资至46 亿人民币，增资完成后，瀚蓝固废将持有瀚蓝佛山 56.52%股权，高质量基金将持有瀚蓝佛山 43.48%股权。同时，瀚蓝佛山拟向银行申请不超过人民币 61 亿元的并购贷款。此后由瀚蓝佛山向瀚蓝香港增资至不超过113 亿元港币（或人民币105 亿元），用于支付本次私有化交易对价。

   　　事件评论

   　　如果交易顺利完成，瀚蓝环境将持有粤丰环保52.4%股权。本次交易完成后，若全部购股权均未行权，瀚蓝香港将持有粤丰环保92.77%股权，瀚蓝香港为瀚蓝佛山全资境外子公司，增资完成后瀚蓝环境持有瀚蓝佛山56.52%股权，即，瀚蓝环境持有粤丰环保52.44%股权。粤丰环保2023 年归母净利润为10.01 亿港币，按照最新汇率计算约9.38 亿人民币，则瀚蓝环境并表利润约4.92 亿元人民币（52.44%*10.01 亿港元*0.9371 人民币/港元）。

   　　并购贷款将适当增加瀚蓝的财务费用。瀚蓝佛山拟向银行申请不超过人民币 61 亿元的并购贷款，按照3%资金成本计算，则约影响瀚蓝环境财务费用1.83 亿元，新增财务费用对瀚蓝环境归母净利润影响约1.03 亿元（61 亿元*3%*56.52%），则考虑财务费用后，并购粤丰环保或增厚瀚蓝环境利润3.89 亿元。

   　　垃圾焚烧在手项目逐渐投产，布局海外市场，业绩稳定增长。截至2024Q1 末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29,800 吨/日（2023 年新增投产1,750 吨/日），在建+筹建+未建项目合计产能5,950 吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献，此外公司海外市场泰国曼谷农垦二期项目（1400 吨/日）和安努项目（1400 吨/日）已于2024 年2 月开工，项目投运将增厚公司投资收益。近日，瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展，瀚蓝济宁收到2020年11 月至2024 年5 月的发电电费（共43 个月），合计1.326 亿元，预计将增加公司当期净利润约1.17 亿元，未来每年增厚经常性利润约0.33 亿元。

   　　假设并购于2024 年底完成，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4 亿元，对应的PE 分别为10.4x/8.2x/7.7x，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、项目进度低于预期风险；2、国补退坡风险。