时代电气(688187)：业绩超预期 轨交+IGBT持续带来利润释放

　　核心观点：

   　　中报业绩超出预期，上半年利润同比增速超30%。公司发布自愿性业绩预告，24H1 实现归母净利润15.07 亿元，同比增长30.56%；实现扣非归母净利润12.68 亿元，同比增长36.5%。单Q2 来看，公司实现归母净利润9.39 亿元，同比+30.6%，实现扣非归母净利润8.07 亿元，同比+32.3%，整体业绩略超我们预期。

   　　轨交牵引系统交付增长，大修周期进一步带来利润弹性释放。根据中国铁路，今年上半年铁路固定资产投资完成额达到3373 亿元，同比增长10.6%，持续保持快速增长。国铁集团上半年招标165 组动车，公司作为核心部件牵引系统的供应龙头，交付节奏领先整车制造，业绩持续处于快速增长通道。同时，动车和机车大修未来几年进入上行周期，意味着公司轨交业务利润端将迎来快速释放。

   　　公司IGBT 高压优势明显，在特高压领域有望进一步扩张。公司作为特高压领域的IGBT 国产替代龙头，属于特高压换流阀的上游核心供应商。电网和轨交IGBT 市场均处于快速增长趋势，根据公司投资者好关系活动记录，高压IGBT 盈利能力高于车规级，未来有望持续带来可观的利润贡献。

   　　盈利预测与投资建议。公司是轨交牵引变流系统龙头+高压和中低压IGBT 龙头，轨交装备+新兴装备双业务均进入快速成长通道。预计24-26 年归母净利润38.3/47.1/56.9 亿元，维持公司A 股2024 年PE估值25x，对应A 股合理价值67.81 人民币/股；考虑AH 股溢价因素，对应H 股合理价值47.47 港币/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示。功率半导体行业产能过剩风险；价格和盈利能力下行风险；轨交行业投资不及预期风险。