用友网络(600588)收入质量进一步提升 深化订阅转型与AI应用

　　投资要点：

   　　收入稳健增长，效益化经营初见成效。公司披露2024 年半年报。24H1 公司实现营业收入38.05 亿元，同比增长12.9%，实现稳健增长；归母净利润-7.94亿元，同比减亏5117 万元；扣非归母净利润-7.94 亿元，同比减亏1.46 亿元。

   　　单Q2 实现营业收入20.56 亿元，同比增长8.51%；归母净利润-3.41 亿元，同比减亏1.07 亿元；扣非归母净利润-3.42 亿元，同比减亏1.01 亿元。24H1公司毛利率为52.5%，同比提升3.6pct；销售/管理/研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%，同比分别下降2.02pct/0.25pct/2.10pct；截至2024年6 月30 日，公司员工人数22658 人，相比2023 年末减少2291 人。公司效益化经营初见成效，为全年效益化目标打下基础。

   　　持续巩固大型企业客户市场领先地位。公司大型企业客户业务坚定行业化发展，优化了行业客户事业部组织方式与资源部署，有效提升行业客户事业部的客户覆盖和组织能力。面向大型企业客户市场的产品与解决方案持续创新发展，全面加强智能化、数据服务和全球化能力，截至24H1 积累了96 个细分行业数智化创新领先实践，发布了193 个行业解决方案。24H1 大型企业客户业务实现收入23.88 亿元，同比增长11.2%，其中云服务业务实现收入17.65 亿元，同比增长16.8%。YonBIP 收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。

   　　中型及小微企业客户业务订阅收入高速增长。①24H1 公司中型企业客户业务实现收入6.00 亿元，同比增长8.3%，其中云服务业务实现收入4.29 亿元，同比增长39.1%。YonSuite 收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。

   　　公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。②公司控股子公司畅捷通聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，24H1 畅捷通实现收入4.56 亿元，同比增长20.4%，其中云订阅收入3.09 亿元，同比增长35.3%。

   　　产品持续创新，平台技术能力升级。2024 年8 月，用友发布BIP3 R6，用友BIP 的智能和数据服务能力进一步升级，具备更强数智能力、更高运行性能、更低资源消耗以及更加安全可靠的特性。同时，作为用友BIP 赋能企业AI应用的新引擎，用友企业服务大模型YonGPT 重磅升级，发布YonGPT2.0及100 多项智能应用，引领企业AI 应用创新发展。

   　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为112.86/130.84/153.36 亿元， 同比增长15.2%/15.9%/17.2%；归母净利润分别为2.01/3.90/7.24 亿元，同比增长120.8%/94.1%/85.7%；EPS 分别为0.06/0.11/0.21 元。采用PS 估值法，参考可比公司，给予公司2024 年动态4.0-4.5 倍PS，合理价值区间为13.21-14.86元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。政策推进不及预期，云转型不及预期，市场竞争加剧。