凌云光(688400)：1H24业绩符合预期 盈利能力提升显著

　　1H24 业绩符合我们预期

   　　公司公布1H24 业绩：收入10.88 亿元，同比-15.2%；归母净利润0.87 亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比+4.5%。单2Q24 业绩：

   　　收入6.45 亿元，同比-12.0%；归母净利润0.94 亿元，同比+16.20%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比+17.66%。业绩符合我们预期。

   　　发展趋势

   　　二季度收入和盈利能力环比改善显著。2024 年上半年，机器视觉和光通信行业需求下滑，公司业绩在短期内承压，但二季度经营环比一季度回暖明显，2Q24：收入环比+45.40%，归母净利润环比转正，毛利率突破40%（为40.50%）、同/环比+3.63/+5.26ppt，主要系1）产品结构同比有所改善，高毛利产品占比提升；2）公司实施更为严格的成本控制措施，进一步改进供应链管理，降低了采购成本。

   　　二季度费控亦改善，持续维持高研发投入。2Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/6.43%/16.09%/-1.54%，同比-1.05/-0.86/+0.47/+0.41ppt，整体期间费率同比-1ppt，公司持续投入研发着力加强视觉、AI算法等核心能力。

   　　持续夯实“AI+视觉”底层技术能力，海外多点布局实现增长。2024 年上半年公司1）持续拓展自研相机：发布了数款相机，形成6 大类、70+型号全套品类；2）持续升级算法：F.Brain 由 1.0 版本升级至1.5 版本。2024年上半年公司海外业务收入超过1 亿元，同比增长10%，在继美国、新加坡、越南等地相继设立子公司外，陆续拓展欧洲、南美、北美等地，通过建立办事处直销及当地优质代理商等方式相结合，积极构建海外营销网络。

   　　盈利预测与估值

   　　由于机器视觉和光通信行业阶段性承压，我们下调2024/2025 净利润10.8%/11.7%至1.83 亿元/2.29 亿元。当前股价对应2024/2025 年42.5 倍/34.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业空间大、成长属性强、阶段性调整后估值中枢后续有望继续上行，维持19.80 元目标价，对应50.1倍2024 年市盈率和40.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有17.7%的上行空间。

   　　风险

   　　下游需求下滑；市场竞争加剧；盈利能力难以提升；技术研发失败。