科润智控(834062)：内生外延拓宽电网渠道 联袂海兴加速全球市场破局

　　深耕输配电设备二十年，丰富产品不断成长。公司成立于2004 年，前身为“江山科润电力设备有限公司”，成立初期高低压成套开关设备，2009 年开发变压器系列产品，2021 年公司获评国家级专精特新“小巨人”企业，2022 年在北交所上市，同年收购浙江瑞城电力进入电力工程总包领域，2024 年发布公告拟成立安哥拉全资子公司进行进一步出海布局，同年收购创业德力股份（已于25 年Q1 并表）。24 年公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.48/0.43/0.38 亿元，分别同比+34.3%/-41.3%/-18.2%，25Q1 公司分别实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润3.20/0.12/0.06 亿元， 分别同比+56.6%/+224.3%/+166.6%。

   　　国内市场：网内市场渠道持续拓宽，并购“三产”资产助力成长。受益电网行业投资加强，同时公司通过内生外延实现国内市场业务规模与渠道扩张。1）网内区域市场渠道拓宽：公司是浙江企业，23 年以来在上海、安徽、福建、黑龙江、湖南等国网省级招标多次中标。2）并购电网“三产”资产：公司利用上市公司资本平台，收购湖南创业德力股权（已于25 年Q1 并表），拓展我国中部地区市场、拓展产品品类、增加国网投标主体，降低整体经营风险。

   　　海外市场：已在亚非欧市场获得突破，联袂海兴电力加速全球市场布局。公司通过经销、联营、代理、自有渠道等多形式布局海外市场，已经在亚非欧市场获得市场突破：1）东南亚：23 年已获尼泊尔国家能源局下属公司0.6 亿元订单；2）非洲：通过自有渠道，公司24 年已获安哥拉0.73 亿元变电站及配套线路总包订单，25 年中标非洲某国家732 万美元电气化项目；3）欧洲：主要通过代理，25 年初公司公告获罗马尼亚160 万美元主变和光伏变订单。2025年公司与海兴电力签署战略合作协议，海兴电力海外渠道优势明显，将在特定海外地区独家全权负责科润变压器产品在该区域内的市场推广、销售、客户服务等相关业务。

   　　投资建议：科润智控耕输配电设备二十年，在手订单充足，国内市场内生外延拓展网内外市场渠道；海外市场通过自有、代理等多形式建立出海渠道，目前在亚、非、欧市场均已获得突破并与电表出海巨头企业海兴电力达成战略合作。

   　　我们预计公司25-27 年营业收入分别为15.95/19.02/22.46 亿元，归母净利润分别为0.79/1.0/1.38 亿元，对应EPS 分别为0.42/0.53/0.74 元。参考可比公司平均PE，以及考虑到公司海内外渠道持续拓宽带来的成长性，现阶段我们给予2025 年30 倍PE，对应目标价12.66 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：国内电网招标或开工不及预期；被阶段性限制投标；定增项目推进不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料涨价削弱盈利。