倍加洁(603059)：海外去库影响Q3牙刷增速 关注薇美姿股权交割进展

事件：公司近 日发布2023 年三季报，23Q1-3 公司实现营业收入7.66 亿元（yoy +1.29%），归母净利润5909 万元（yoy +37.17%），非归母净利润5586 万元（yoy +59.55%），非经常性损益323 万元（yoy-484 万元），非经损益减少主要系去年同期薇美姿分红到账950 万，今年暂未分红）。单Q3 来看，营业收入2.83 亿元（yoy + 0.09%），归母净利润2252 万元（yoy -7.84%），扣非归母净利润1963 万元（yoy+24.14%）。扣非利润增长符合预期。

    海外去库影响，牙刷增速放缓；口喷+消毒湿巾缺口影响收入增幅。分产品来看，Q1-Q3 湿巾/牙刷/其他口腔护理的收入分别为2.39/3.28 /0.72 亿元，分别同比变动-10%/+3.54%/+26%，Q3 湿巾/牙刷/其他口腔护理产品营收0.88/1.2/0.75 亿元，分别同比变动-14.6%/ +0.1%/+25.5%，其中牙刷受海外去库存影响，增速环比放缓，预计Q4 订单需求逐步恢复到正常水平。湿巾和口喷缺口主要系消毒湿巾影响和口喷业务调整，预计这部分对Q4 及明年的影响消除。

    牙刷产品结构优化带动单价持续向上，费用优化带动盈利能力向上。2023Q1-Q3 毛利率为23.21%/yoy+0.75pct，单Q3 毛利率为24.05%/yoy+2.51pct。量价拆分来看，量：2023Q1-Q3 牙刷/湿巾销量2.6 亿支/31.6 亿片，yoy-9%/-12.9%，单Q3 销量0.94/11.7 亿，yoy-15.7%/-12.5%；价：2023Q1-Q3 牙刷/湿巾单价1.259/0.075 元，yoy+14%/+3%；2023Q3 牙刷/湿巾单价1.28/0.08 元，yoy+18.7%/-2.5%。牙刷新品研发带动结构优化，年内单价持续向上。费用端来看，2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为6.8%/5.75%/2.73%/-0.08%，分别同比变动-3.13/ +1.65/-0.37/+0.47pct，主要系自有品牌运营及宣传费投入较同期减少。2023Q1-Q3 净利率为7.72%/yoy+2.02pct，单Q3 净利率为7.95%/yoy-0.68pct。

    内生外延双轮驱动，关注薇美姿股权交割进展。1）内生：公司在今年Q1 完成自有品牌团队调整，线上投放有所控制以减亏，产品端强势回归牙刷品类，上新劲白牙刷、高密植毛宽头牙刷、双效齿间刷、起泡花瓣牙刷等多款牙刷，同时布局其他口腔护理产品如牙线签、牙线等均有放量；2）外延：2 月公司与北京君联等签署股转协议，拟收购薇美姿16.4967%股权，按照计划10 月底完成付款，预计在11 月初完成正式交割。此外6 月与金鼎资本签署了战略合作协议，围绕公司发展战略，拟借助其专业的投资能力，助力公司更进一步实现外延式发展。

    盈利预测与投资建议：公司卡位口腔大健康，是牙刷和湿巾代工的龙头企业。坚持内生外延双线并行不断提高自身竞争力，考虑到牙线签、牙线等新品类持续渗透强劲增长，公司外延并购带来产业链协同，我们预计公司 2023-25 年的营收分别为11.62/14.35/17.50 亿元，2023-25 年的归母净利润分别为1.22/1.48/1.87 亿元，参照 2023年10 月25 日收盘价，对应 PE 分别为18.6、15.4 和12.2 倍。

    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等。