招商积余(001914)2023年三季报点评：向外积极拓展 向内深挖潜力

公司2023 年三季报体现了企业对外积极拓展、对内深挖提效的经营成果，亦展现了较好的收并购整合能力。公司是业内稀缺的优质龙头物业管理公司，当前估值具备吸引力。我们给予公司2023 年目标价18 元/股，维持“买入”的投资评级。

    公司公布2023 年三季报。2023 年1-9 月，公司实现营业收入108.6 亿元，同比增长18.3%，实现归属于上市公司股东的净利润6.0 亿元，同比增长25.9%，公司前三季度实现了业绩的稳健增长。

    外拓数量和质量共同提升。2023 年1-9 月物业管理业务实现新签年度合同额27.9 亿元，同比增长14.9%，其中第三方项目新签年度合同额为24.6 亿元，外拓规模稳步提升。其中，千万级以上项目占比54%，保证外拓项目质量。非住业态优势亦得到进一步巩固，非住宅新签年度合同额同比增长17%。截至2023年9 月末，公司管理面积达到3.3 亿平方米，1-9 月，基础物业管理业务实现营业收入85.4 亿元，同比增长17.8%，其中非住宅占比72%。

    精益运营开始呈现效果。2023 年1-9 月，公司毛利率12.7%,比去年同期提升0.8 个百分点。一方面，资管高毛利业务的疫后恢复对公司整体毛利率有向上拉动作用。更为重要的是，公司也积极提质增效，主动退出了一些盈利能力较低的项目，并进一步推动精益运营，提高人工效能。我们认为，公司有望不断通过优化管控体系、创新采购模式、强化运营管理、深挖科技替岗等方式实现盈利能力的稳中微升。

    并购整合顺利，展现投后能力。2023 年1-9 月，积余南航、积余上航、积余新中、积余汇勤四家并购企业质量效益全面提升，1-9 月四家收并购企业合计实现营业收入9.71 亿元，新签项目年度合同额合计2.57 亿元。我们认为，公司展现了优秀的整合能力，并且具备进一步收并购的基础。

    风险因素：外拓市场竞争加剧的风险；应收款账期拉长的风险；重资产剥离进度不及预期的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司2023 年三季报体现了企业对外积极拓展、对内深挖提效的经营成果，亦展现了较好的收并购整合能力。公司是业内稀缺的优质龙头物业管理公司，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测0.74/0.92/1.14 元。

    参考华润万象生活、保利物业、中海物业2023 年11-21x PE 估值（Wind 一致预期），考虑到公司在诸多方面领先行业的优势，我们给予公司2023 年24 倍的PE 估值，相当于公司剔除重资产后的16x PE，对应2023 年目标价18 元/股，维持“买入”的投资评级。