兆易创新(603986)：NOR FLASH行业供需2024年有望改善 龙头公司将受益

　　结论与建议：

   　　在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，Nor Flash行业终于将迎来景气翻转的机会，4Q23产品合约价格一改持续下跌的颓势，由跌转升。预计2024年行业供需关系将进一步改善，2Q24起行业景气将进一步提升，龙头企业有望有望受益。

   　　兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续有益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2025年PE28倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。

   　　行业主动去库存接近尾声，景气谷底缓慢回升。自2H22 以来，受手机、PC 等消费电子需求疲弱影响，Nor Flash 行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC 需求的回温，Nor Flash行业终于将迎来景气翻转的机会，4Q23 产品合约价格止跌回升，预计2024年服务器、AI 需求将进一步带动行业供需关系的改善，2Q24 起行业景气将进一步提升，龙头企业有望有望受益。

   　　3Q23 业绩承压，4Q23 有望环比改善：2023 年前三季公司实现营收43.9亿元,YOY 下降35.1%;实现净利润4.3 亿元,YOY 下降79.3%,EPS0.65 元。其中，第3 季度单季公司实现营收14.3 亿元,YOY 下降28.1%，QOQ 下降12%；实现净利润9769 万元，YOY 下降82.7%，QOQ 下降47%。2023 年前三季公司综合毛利率34.4%,较上年同期下降14.1 个百分点。期中3Q23 毛利率36.4%，同比下降9.7 个百分点，环比增加6.9 个百分点，反映低毛利的Dram 代销减少，未来公司将更多重心集中在自研Dram 上，有利于毛利率的改善。同时存货跌价导致资产减值损失较上年同期增加0.5 亿元，进一步降低了利润水平。

   　　盈利预测：综合判断，预计行业去库存逐步进入尾声，4Q23 起公司业绩将得到改善。预计2023-25 年公司实现净利润6.4 亿元、12.8 亿元和21.3亿元，同比分别下降69%、增长100%和增长66%，EPS 分别0.96 元、1.92元和3.2 元。目前股价对应2022-2024 年PE 分别93 倍、46 倍和28 倍，考虑到行业谷底回升，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。

   　　风险提示：疫情影响超预期；