锦江酒店(600754)：经营数据向好 整合资源提升竞争力

　　结论与建议：

   　　事件概要：

   　　12 月22 日，公司发布1-11 月有限服务型连锁酒店经营数据简报：1-11月，中国境内平均RevPAR 为169.26 元/间，同比增47%，其中，中端酒店RevPAR 同比增43.1%，经济型酒店RevPAR 同比增46.6%；境外平均RevPAR为41.99 欧元/间，同比增13.4%，其中，中端酒店RevPAR 同比增18.8%，经济型酒店RevPAR 同比增11.6%。

   　　点评：

    结构升级支撑，全年RevPAR 或超疫情前。1-11 月境内平均房价达253.2 元/间（2019 年全年平均为210.3 元/间，3Q 旺季为215.4 元/间），我们认为房价上涨得益于需求复苏和酒店产品结构持续优化（前三季度中端酒店占比达57.5%，19Q4 占比为41.8%）。基于结构优化对平均房价的提振，结合1-11 月平均RevPAR 数据来看，全年RevPAR 有望超越疫情前水平（2019 年3Q、4Q 境内平均RevPAR 分为169 元/间和155 元/间）。另一方面，1-11 月中国境内平均出租率为66.86%，1-3Q平均出租率为61.7%、68.7%和71.7%，由此反推，10-11 月出租率较二三季度有所回落，我们认为出租率的回落主要为旺季过后的季节性波动，从元旦、春节出行预定情况来看，后续酒店出租率仍有支撑，无需过度担忧。境外来看，酒店经营数据平稳，3Q 卢浮集团实现扭亏为盈，预计在债务梳理和加强资产运营管理的帮助下，经营有望持续向好。

    整合集团资源，激发经营活力。11 月底，公司以4.61 亿收购控股股东持有的锦江国际酒店管理有限公司（下简称“酒管公司”） 100%股权。酒管公司专营高端酒店品牌管理，截至三季末，在全国35 个城市管理76 家星级酒店，其中五星级酒店40 家，四星级酒店32 家；经营和管理的品牌包括J 酒店、岩花园、锦江和昆仑。此外，8 月酒管公司与丽笙酒店签署合作协议，丽笙许可酒管公司在境内使用其有关品牌、系统设立和经营酒店。近两年，公司着力于整合集团的酒店资源，通过收购锦江联采、WeHotel、酒管公司等，公司将旗下全系列品牌酒店联通平台资源全球采购平台（GPP）以及WeHotel 酒店营销预订平台，在理顺架构的同时，推进门店运营效率和会员预定占比提升，为降低费率和提升经营激励打下基础，从而实现行业竞争力的稳步提升。

    我们认为不管是行业需求还是公司经营面，均呈积极转变，未来提质增效可期。预计2023-2025 年将分别实现净利润12.4 亿、16.9 亿和20.7亿，分别同比增992%、36.6%和21.9%，EPS 分别为1.16 元、1.58 元和1.93 元，当前股价对应PE 分别为24 倍、18 倍和15 倍，估值来看布局时机已现，维持“买进”。

    风险提示：宏观经济修复不及预期，出行不及预期，境外运营修复不及预期