华峰测控(688200)：半导体测试设备龙头 充分受益进口替代
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国内最大的半导体测试机本土供应商，盈利能力极强。公司前身为航空航天工业部第一研究院下属北京光华无线电厂（国营二〇〇厂）于 1993 年设立的华峰技术。公司主营业务为半导体自动化测试系统（ATE）的研发、生产和销售，产品主要用于模拟及混合信号类集成电路的测试，2018 年公司在国内模拟测试机市场的占有率为 40.14%。公司产品销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国等国家和地区，客户主要为芯片设计企业和封装测试企业，包括长电科技、通富微电、华天科技、华润微电子等。公司盈利能力强劲，毛利率一直稳定在 80%左右，2020 年上半年，受益于行业高度景气，公司收入大幅增长 80%，归母净利润增长 135%。
测试贯穿在半导体制造各个环节，美日企业占据全球 90%以上份额，国产化率亟待提升。
在半导体制造的过程中，测试设备贯穿设计、制造、封装三大生产过程，主要设备包括测试机（占比 63%）、探针台（占比 17%）以及分选机（占比 15%），2018 年，泰瑞达、爱德万测试和科休半导体三家公司占据全球后道测试 96%市场份额，同时占据国内测试机91%的市场份额，华峰测控虽然是国内龙头，但在国内测试机领域市占率仅 6.1%，与国际对手差距明显。从市场空间来看，全球测试设备年均 388 亿、国内年均 104 亿市场空间，伴随产业链向国内转移，国产设备进口替代空间巨大。
公司深耕半导体测试机领域，布局 SoC、大功率器件测试领域。公司自成立以来，坚持研发驱动，研发支出收入占比一直保持在 11%以上，公司 STS 8200 系列、STS 8250 系列以及 STS 8300 产品在测试功能模块、测试精度、响应速度、应用程序定制化、平台可延展性、测试数据存储、采集和分析等方面的性能指标，均达到国内或国际领先水平。公司高管团队具有丰富的技术和管理经验，募投项目布局 SoC、大功率器件测试领域，长期发展后劲十足。
对标泰瑞达，公司具备极大成长空间。美国 Teradyne（泰瑞达）是全球半导体检测设备龙头企业，占全球半导体后道测试设备 41%的市场份额，2019 年营收 160 亿元，中国大陆和中国台湾贡献了 42%的营收，公司产品线覆盖 SoC 类测试、数字/模拟信号类和电路板测试等领域，对标泰瑞达，公司有望复制其成功路径，未来具备极大的成长空间。
首次覆盖给予“买入”评级。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 4.09/6.35/8.43 亿元，归母净利润分别为 1.92/2.63/3.47 亿元，对应每股收益分别为 3.13/4.30/5.67 元/股。
可比公司 2020-2022 年平均市盈率为 128X、86X、62X，公司当前股价 253.16 元（2020/9/29）对应 2020-2022 年市盈率分别为 81X、59X、45X，公司市盈率显著低于同行业可比公司，考虑到公司作为行业龙头，充分受益于国产设备进口替代进程，未来业绩确定性强，建议给予公司 2021 年行业平均市盈率，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：半导体行业周期风险；核心技术被赶超或替代的风险；市场竞争加剧的风险；新市场和新领域拓展的风险等。
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国内最大的半导体测试机本土供应商，盈利能力极强。公司前身为航空航天工业部第一研究院下属北京光华无线电厂（国营二〇〇厂）于 1993 年设立的华峰技术。公司主营业务为半导体自动化测试系统（ATE）的研发、生产和销售，产品主要用于模拟及混合信号类集成电路的测试，2018 年公司在国内模拟测试机市场的占有率为 40.14%。公司产品销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国等国家和地区，客户主要为芯片设计企业和封装测试企业，包括长电科技、通富微电、华天科技、华润微电子等。公司盈利能力强劲，毛利率一直稳定在 80%左右，2020 年上半年，受益于行业高度景气，公司收入大幅增长 80%，归母净利润增长 135%。
测试贯穿在半导体制造各个环节，美日企业占据全球 90%以上份额，国产化率亟待提升。
在半导体制造的过程中，测试设备贯穿设计、制造、封装三大生产过程，主要设备包括测试机（占比 63%）、探针台（占比 17%）以及分选机（占比 15%），2018 年，泰瑞达、爱德万测试和科休半导体三家公司占据全球后道测试 96%市场份额，同时占据国内测试机91%的市场份额，华峰测控虽然是国内龙头，但在国内测试机领域市占率仅 6.1%，与国际对手差距明显。从市场空间来看，全球测试设备年均 388 亿、国内年均 104 亿市场空间，伴随产业链向国内转移，国产设备进口替代空间巨大。
公司深耕半导体测试机领域，布局 SoC、大功率器件测试领域。公司自成立以来，坚持研发驱动，研发支出收入占比一直保持在 11%以上，公司 STS 8200 系列、STS 8250 系列以及 STS 8300 产品在测试功能模块、测试精度、响应速度、应用程序定制化、平台可延展性、测试数据存储、采集和分析等方面的性能指标，均达到国内或国际领先水平。公司高管团队具有丰富的技术和管理经验，募投项目布局 SoC、大功率器件测试领域，长期发展后劲十足。
对标泰瑞达，公司具备极大成长空间。美国 Teradyne（泰瑞达）是全球半导体检测设备龙头企业，占全球半导体后道测试设备 41%的市场份额，2019 年营收 160 亿元，中国大陆和中国台湾贡献了 42%的营收，公司产品线覆盖 SoC 类测试、数字/模拟信号类和电路板测试等领域，对标泰瑞达，公司有望复制其成功路径，未来具备极大的成长空间。
首次覆盖给予“买入”评级。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 4.09/6.35/8.43 亿元，归母净利润分别为 1.92/2.63/3.47 亿元，对应每股收益分别为 3.13/4.30/5.67 元/股。
可比公司 2020-2022 年平均市盈率为 128X、86X、62X，公司当前股价 253.16 元（2020/9/29）对应 2020-2022 年市盈率分别为 81X、59X、45X，公司市盈率显著低于同行业可比公司，考虑到公司作为行业龙头，充分受益于国产设备进口替代进程，未来业绩确定性强，建议给予公司 2021 年行业平均市盈率，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：半导体行业周期风险；核心技术被赶超或替代的风险；市场竞争加剧的风险；新市场和新领域拓展的风险等。
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