万华化学(600309)：聚氨酯景气上行 业绩王者回归

　　事件：公司发布2020 年三季报：2020 年1-9 月实现营业收入492.32 亿元，同比增加1.43%；实现归属于上市公司股东的净利润53.49 亿元，同比下降32.28%，折合EPS 1.70 元/股。加权平均ROE 为12.33%，同比减少个7.53 百分点。第三季度单季公司实现营业收入183.25 亿元，同比增加7.79%，环比增长17.74%；实现归属于上市公司股东的净利润25.14亿元，同比增长10.35%，环比增长72.39%。公司业绩符合预期。

   　　下游需求改善聚氨酯销量同比转正、石化和新材料销量延续高增长：2020年前三季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入218.21、159.18 及54.21 亿元，同比分别变动-9.29%、25.95%及7.60%。前三季度公司三大业务销量均实现了正增长，其中聚氨酯业务前三季度销量200.33 万吨，同比增长1.96%，石化业务实现销售439.16万吨分别增长65.49%，新材料业务实现销售38.21 万吨，同比增长34.88%。今年以来受到疫情和国际油价大幅下跌等因素影响，化工行业运行偏弱，下半年国内疫情得到有效控制，尤其是三季度以来下游需求环比显著改善提振了公司产品销量，是公司Q3 业绩环比改善的主要原因。

   　　三季度盈利能力环比明显改善，四季度进一步趋势向好：公司三季度毛利率和净利率环比来看已经出现了非常明显的改善，四季度至今聚合MDI和纯MDI 均价分别为20030 元/吨和29530 元/吨，环比三季度大幅增长42%和96%，公司四季度业绩环比将进一步显著改善。

   　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022 年归母净利润为97.12/145.37/180.37 亿元，折合EPS 分别为3.09、4.63、5.74 元，目前股价对应PE 估值分别为25.3/16.9/13.6 倍，维持"买入"投资评级。

   　　风险提示：全球疫情对经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。