固定收益市场2020年10月报告

　　一、流动性与债市展望篇

   　　1. 流动性跟踪：10 月货币利率中枢明显抬升

   　　2. 11 月债市展望：趋势上仍是熊市，交易性机会有改善10 月债市延续调整，10 年国债收益率上行3.3BP，10Y-1Y期限利差小幅收窄，DR007 上行20BP 至2.59%。

   　　11 月利率债展望：大方向仍属于熊市阶段，交易性机会改善。主要逻辑有：

   　　1 从基本面看，海外近期疫情持续升级，但冲击不及之前，对生产端的负面影响强于消费端。国内外消费旺季即将到来，海外疫情二次爆发，国内供应优势再度凸显，短期经济供需两端依然旺盛。

   　　当前多数宏观指标当月表现处于近两三年高位，短期内一些经济指标可能继续上行，关注后续宏观指标进一步分化；

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   　　2 从资金面看，持续利空因素为存单继续提价显示银行负债压力依然较大，但年末财政支出将加快，预计11 月资金面较10 月有所改善；

   　　3 从股债性价比而言，目前股债处于相对平衡位置，而之前几个月股票的性价比明显好于债市；

   　　4 利率债供给压力基本释放完毕。8、9 月份债券供给压力比较大、新股发行数量多，吸附市场大量资金，10 月后利率债供给减缓；

   　　5 境内外利差维持高位，境外资金涌入债市趋势不改。

   　　11 月利率债策略：从国债曲线各阶段位置来看，3 年及以内短端国债配置价值较高。当银行负债端压力进一步缓解后，近期利率上行比较快的短端利率，大概率将跟随回落，包括存单在内的短久期资产，已经具备一定的交易价值。

   　　11 月信用债策略：吃票息的策略依然是当前防御阶段的主流策略。久期策略上，此前可能主要以短久期为主，随着短久期的价值挖掘已较为充分，适当关注中长久期的信用债；杠杆上整体保持相对中性，控制风险；关注城投和国企个例债券违约风险的传导，资质下沉时需要关注主体的潜在风险。

   　　二、利率债篇

   　　1. 市场回顾：债市涨跌互现，国开债强于国债债市震荡行情，国开债表现强于国债；

   　　中短期利率债（3Y/5Y）配置价值最高；

   　　月末受缴税期冲击影响，短端1Y 期收益率上行幅度较大；10Y-1Y 利差较9 月缩窄5BP 至45BP，熊平行情进一步延续。

   　　2. 股债性价比：目前股债处于相对平衡位置

   　　一般而言，用1/PE-10 年期国债收益率所代表的风险溢价来衡量股债相对估值，自今年9 月来以来，股债性价比处于相对平衡位置。

   　　3. 中美利差：仍处于历史高位，高达230BP

   　　2020 年以前，中美利差长期均值在120BP 附近；今年以来中美利差快速走扩，在10 月15 日一度达到249BP；目前，中美利差仍处于历史高位，达230BP；相对于美债而言，中国国债投资性价比凸显，外资涌入债市趋势不改。

   　　三、信用债篇

   　　1. 市场回顾：债市震荡，3 年期表现明显好于1 年期10 月信用债收益率以震荡为主，1 年期收益率均上行，3年期收益率均下行。以中票为例，1 年期品种中，AAA 等级收益率上行7BP，AA+等级收益率上行5BP，AA 等级收益率上行2BP；3 年期品种中，AAA 等级收益率下行7BP，AA+等级收益率下行8BP，AA 等级收益率下行4BP；5 年期品种中，AAA 等级收益率上行1BP，AA+等级收益率下行3BP，AA 等级收益率下行4BP。

   　　2. 信用利差：3 年期中票信用利差收窄，5 年期走扩10 月信用债调整加深，信用利差分化。截止10 月30 日，3 年期AAA 等级中票信用利差为71BP，较上月末下行8BP，5年期AAA 等级中票信用利差为101BP，较上月末上行9BP；3年期AA+等级中票信用利差为86BP，较上月末下行9BP，5年期AA+等级中票信用利差为120BP，较上月末上行5BP；3年期AA 等级中票信用利差106BP，较上月末下行6BP，5 年期AA 等级中票信用利差为156BP，较上月末上行4BP。

   　　3. 信用债发行：国企发行规模与净融资额均上行，民企反之

   　　10 月信用债发行量环比同比均走高，信用债总发行量9400 亿，其中国企债券发行9047 亿，民企债券发行353 亿。

   　　10 月国企净融资额上行，民企净融资降幅扩大。

   　　4. 信用债10 月违约明细

   　　10 月新增违约债券11 只。就企业性质来看，民营企业、国有企业、公众企业、中外合资企业分别有4 家、3 家、2家、1 家；从行业分布来看，综合性行业和复合型公用事业各2 家，占比最多。

   　　10 月有三只债券首次违约：沈阳盛京能源、华晨汽车、上海巴安水务。

   　　四、银行理财与信托篇

   　　1. 银行理财产品预期收益率小幅上行

   　　银行理财加速净值化转型，利率未来稳定为主。随着资管新规过渡期的确认，理财净值化转型压力增大。未来理财与信托预期收益率以稳定为主，重要的是保持合理的利率水平来吸引资金。

   　　2. 信托产品发行预期收益率上行，规模大减

   　　截止2020 年10 月30 日，10 月信托发行规模123 亿，较上月环比下降57%，同比下降53%，这也侧面反映信托新规落地影响逐步显现。此外，10 月平均预期收益率上行21BP至7.03%。