点评10月经济数据：经济复苏态势超市场预期

　　第一，10 月经济数据最值得关注的是，单月GDP 增速达到6.8%，经济复苏态势好于市场预期。按照我们构建的月度GDP 指数，10 月单月GDP 增速比9 月提高0.9 个百分点至6.8%，不仅延续了强势复苏势头，而且首次超过了普遍认为的潜在增速6%。得益于疫情防控有力，后疫情时代中国经济的报复性反弹正在实实在在地发生。

   　　第二，工业和服务业生产好于预期，主要应归功于需求的强劲拉动。10 月规模以上工业增加值同比增长6.9%，比市场预期高出0.2 个百分点，基数偏低可以解释部分原因，但主要原因在于工业品需求的强劲拉动，10 月工业企业产销率为98.4%，明显好于往年同期水平，企业的产品不愁销路，生产意愿自然很强。10 月服务业生产指数同比增长7.4%，比上月加快2 个百分点，已回到甚至超过疫情前水平。

   　　第三，固定资产投资增长好于预期，制造业、房地产、基建三大投资全面向好。制造业投资和民间投资当月增速连续三个月为正，企业家投资意愿明显增强。房地产投资累计增速再创新高，当月增速仍大幅高于累计增速，累计增速年内仍可能继续回升。基建投资累计增速加快回升，或与财政支出加快有关，但内部结构冷热不均，电热气水供应业、水利管理业投资增长加快，而铁路运输业、道路运输业增速有所回落。

   　　第四，唯一不及预期的就是社会消费品零售增速，但这主要与通胀走低有关，消费实际增速并不弱。10 月社会消费品零售总额名义当月同比4.3%，低于市场预期的5%。剔除价格影响后，实际当月同比4.6%，9 月为2.4%。也就是说，市场原本预期10 月社零名义增速回升1.7 个百分点，结果实际增速回升了2.2 个百分点。低于预期的只是社零名义增速，实际增速没有低于预期，甚至好于预期。

   　　第五，今年GDP 增速有望超过2.2%，明年有望达到10%。我们测算，只要今年四季度GDP 增速达到6%，明年四个季度GDP 环比增长回到正常增速，那么今年全年GDP 增速就将超过2.2%，明年全年将达到10%。宏观杠杆率等于债务余额与现价GDP 的比值，在GDP 加速复苏下，宏观杠杆率将经历一个自然回落的过程。这对货币政策的含义是，尽管货币政策可能会出现一次性收紧，但2021 年没有持续收紧的必要。

   　　风险提示：

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