2021年保险行业投资策略：确定且持续的复苏 首选行业龙头

　　新冠肺炎疫情对保险板块资负两端均产生深远而复杂的冲击，1H20在估值与业绩“双杀”下，板块估值创出历史新低；2H20经济复苏预期不断强化，纯寿险公司在长端利率企稳向上带动下估值快速修复。

   　　负债端展望：我们认为2021年寿险行业负债端复苏格局具备确定性和持续性。从确定性角度出发，2021年开门红在行业外部环境、产品形态、公司重视程度、代理人积极性均优于上年同期，我们预计大概率将取得超预期表现并有望带动全年走出新单增长瓶颈。我们认为行业需要通过开门红打一场“翻身仗”，2021年开门红更是后疫情时代下，代理人重拾客户关系的重要手段。从复苏的持续性角度来看，2020年1月至4月，长期保障型业务销售几乎停滞，低基数下补短板。同时，新版重疾产品价格优势激发投保人积极性（预计降价幅度约为5%）助力开门红“二阶段”保障型产品销售和全年健康险新单的强劲复苏。我们预计2021年上市险企NBV增速排序为，中国太保（15.1%）、中国平安（8.0%）、新华保险（7.7%）和中国人寿（7.1%）。

   　　资产端展望：从压制估值到提供提供支撑。当前十年期国债收益率站稳3.2%，较年内低点反弹近80bps。结合固收观点预计2021年10年国债收益率波动区间2.9%-3.6%。债券市场无单边趋势性牛市行情。财政政策宽松力度将于2021年边际收紧。结合策略观点，我们可能正站在类似美国1980s-1990s长牛的伟大时代起点。展望2021年，险资资产端运用（尤其是权益类投资相关政策）有望进一步放开。根据敏感性测算，对应权益市场上涨15%和投资收益率假设下行50bps的组合下，平安、国寿、新华和太保按照评估价值的P/EV分别为1.03X、1.01X、1.00X和1.01X，当前资产端环境可以提供1倍P/EV的强劲支撑。

   　　投资建议：我们预计2021年保险行业将历经确定且持续的复苏，首选行业龙头。在负债端确定且持续的复苏格局下，叠加资产端对估值的强劲支撑，推荐顺序如下：友邦保险（中国内地扩张提速，受疫情冲击最为显著，业绩弹性最佳）、中国平安（寿险改革有序推进，业绩增长低谷正在过去）、中国太保（GDR对估值的压制正在过去）、中国人寿（2021年开门红有望再创佳绩）、新华保险（队伍螺旋上升，规模价值协同发展）。

   　　风险提示：权益市场大幅波动、长端利率下行、保障型产品销售不及预期