宋城演艺(300144)：签约延安项目 轻资产输出再下一城

　　核心观点：

    签约延安千古情项目，轻资产管理输出落子陕北。11 月16 日公司公告与陕西太乙农业发展集团签订延安千古情项目合作协议。合作协议内容包括，业务模式方面，公司拟收取一揽子费用2.6 亿元，以及基本管理费按照项目年经营收入的20%收取（连续收满五年为止，“千古情”品牌授权期限为五年）。此次延安项目落地，是公司继宁乡项目、宜春项目、郑州项目后的又一单轻资产输出。轻资产业持续拓展将为公司带来利润增长空间、巩固提升公司的行业地位和品牌知名度。

    项目选址方面，延安千古情项目拟选址于延安市区内西北部，毗邻中国延安干部学院、枣园革命旧址、枣园1938 景区，属于延安红色文化旅游核心区。项目距延安火车站15 公里，距离延安南泥湾机场25 公里，交通较为便利。项目占地面积预计约150 亩（含50 亩停车场）。

    轻资产项目落子陕北，演艺龙头成长空间广阔，维持“买入”评级。

   　　今年6 月22 日西安项目如期开园，9 月19 日轻资产新郑项目开业，Q3 公司盈利虽仍承压，但环比改善明显。此次轻资产项目落子陕北延安，有望为公司带来一定盈利支撑。未来公司自建上海项目预期21 年春季开业，上海项目的落成有望打开公司新一轮城市演艺扩张空间。

   　　此外，珠海项目预计于2022 年开业，也将打开公司进入大体量度假综合体形态产品的市场空间，公司项目储备丰富、成熟模式盈利能力较强、项目扩张成长空间较大。考虑延安项目预期开业时间尚未确定，暂时不考虑延安项目带来业绩增厚，以19 年演艺业务盈利为基础，19至22 年归母净利润复合增速预期达到19.1%，给予公司21 年40 倍的P/E 估值，对应合理价值20.7 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，疫情、天气、事件等因素影响短期业绩，新项目进展和盈利不及预期，资产减值风险。