10月财政数据点评：政府性基金支出放缓 地方债城投债发行回落

　　投资要点

   　　1-10 月累计，全国一般公共预算收入158533 亿元，同比下降5.5%，降幅比1-9 月份收窄0.9 个百分点；全国一般公共预算支出189439 亿元，同比下降0.6%，降幅比1-9 月份收窄1.3 个百分点。我们对此点评如下：

   　　一般公共财政收入持续增长，但财政支出节奏仍然稍慢于预算。从2020年1-10 月的财政收支进度来看，财政收入节奏稍快于预算节奏，前10 个月公共财政收入已完成全年预算计划的88%，高于去年同期的87%；但财政支出节奏稍慢，前10 个月公共财政支出仅达到全年预算计划的76%，低于去年同期的81%。正如我们在大类资产报告《波动加大，资产布局期》

   　　中提出，随着经济的逐渐恢复，未来财政刺激逐渐从对冲疫情的特殊时期回归常态化将是大势所趋，短期集中花钱的动力并不充足。10 月公共财政收入当月同比录得2.97%，已经实现连续五个月单月同比增长，其中税收收入正向拉动公共财政收入增长，而非税收入同比拉动贡献为负。从税收收入分项来看，增值税和企业所得税收入10 月同比增速较快，体现了我国工业企业部门复苏的延续。

   　　10 月一般公共财政支出高于往年同期，社保和就业支出是今年的主线。

   　　从一般公共财政支出来看，1-10 月累计财政支出增速-0.6%，接近转正。

   　　从支出的绝对值来看，10 月一般公共财政支出的绝对值比上月有所下降，但从季节性来看10 月公共财政支出高于过去四年的支出水平。从累计支出分项来看，城乡社区事务为公共财政支出的主要拖累，而稳定经济和社会发展用途的社会保障和就业支出是财政支出的主要拉动，正如我们的报告《骤雨不终日，润物细无声》提到，这种有侧重的财政投入体现了政府对“六稳”“六保”政策的重视和逐步落实。

   　　政府性基金本月支出增速有所放缓，地方政府债和城投债发行规模回落。

   　　政府性基金累计收入和支出都已转正，但10 月单月政府性基金收入支出增速较上月有所下降。地方政府债务方面，10 月地方政府债发行同比增速受到基数效应的影响实现持续上升，但发行规模维持了9 月持续下降的趋势。受限于地方政府债务限额，未来两个月地方政府债发行空间较小，今年地方政府债发行的高峰将逐渐结束，地方政府债发行或已接近尾声。从城投债发行规模来看，10 月城投债发行规模和增速有所下降。近期信用债频繁违约，近日，中央下达新增专项债额度2000 亿元用于化解地方中小银行风险，需关注未来信用风险的释放和信用派生的持续性。

   　　风险提示：海外疫情的反复，国内外经济形势及政策调整超预期变化。