鹏鼎控股(002938)：单月产值创新高 旺季备货助力后续持续高增长

事件：鹏鼎控股公告2020 年11 月营收数据。

    11 月实现营收46.81 亿元，单月同比增长48.05%，1-11 月合计实现营收256.50 亿元，同比增长6.1%。

    单月产值创新高，全面受益苹果销量。此次11 月公司营收46.81 亿元，超市场预期的核心原因主要为苹果手机销量超预期，产业链在10 月及11 月备货积极，带动公司稼动率近乎满载，实现收入端口的高增长及超预期。虽然9/10 月公司受到新机发布推迟的影响，但是截止至11 月份，2020 年9-11月营收合计为108.23 亿元，已实现了同比增长7.8%。

    智能手机内部，FPC 价量齐升，鹏鼎控股或将深度受益。随着智能手机内部空间越发紧凑，对于具备着轻薄性质的FPC 的需求持续的提高。我们看到无论是苹果系或安卓系产品中对于FPC 的用量均在逐步提高；此外由于5G信号的高频对于天线材料的提高，智能手机中对于MPI 及LCP 这类高价值量FPC 的需求也在不断提高，进而带动消费电子智能手机的FPC 价值量不断提高。鹏鼎控股作为PCB 的行业龙头，我们仍未将会受益FPC 的价量齐升以及出货量的复苏，深度受益。

    销量持续超预期，21Q1 有望淡季不淡，持续高增长。随着整体苹果手机出货量的超预期及期间备货积极的情况，产业链稼动率当前饱和，叠加2021年手机行业有望实现出货量的正增长，我们认为鹏鼎有望实现在历年Q1 淡季的不淡，助力2021 年再次超预期增长。

    横向拓展，HDI+SLP 后驱发力。公司在持续深耕FPC 的同时，也在不断地加强自身HDI 及SLP 能力，HDI 方面也开拓了后续苹果Mini LED 新品的份额，产能投放有望在2021 年实现一定体量的收入；此外在iPhone，iPad，iWatch，Airpods 等产品上公司硬板产品也逐步发力，后续有望帮助硬板业务持续高增长。

    盈利预测及投资建议：随着整体5G 时代的持续发展以及建设逐步完善，消费电子出货量的提升一定程度上拉动公司FPC 及PCB 的需求，将会直接带动公司产能稼动率的提高，进而实现收入及毛利率的稳步增长。此外公司同步积极发展PCB 硬板业务及产能，在大客户中不断拓展新产品的同时，积极扩大所需产能。因此我们预计公司将在2020 年至2022 年分别实现营收297.69/349.62/385.90 亿元，实现归母净利润32.76/40.84/47.83 亿元，对应当前估值39.1x/31.4x/26.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率波动，下游需求不及预期。