长城汽车(601633)：即将进入新品密集上市阶段

　　事项：

   　　公司发布11 月产销快报，整车合计批发14.5 万辆、同比+26%、环比+7%。

   　　评论：

   　　销量迫近历史高点。在乘用车和皮卡的双重拉动下，公司11 月整车销量继续攀升至仅次于2016 年12 月的15.1 万辆，整体库存也保持轻盈状态，其中：

   　　1) 乘用车：合计12.3 万辆、同比+28%、环比+6%；其中哈弗10.2 万/+22%，WEY 0.9 万/-13%，欧拉1.2 万辆、同比大增4 倍。其中H6 系列合计5.5万辆、同比+32%、环比+4%；大狗0.9 万辆、环比+22%。

   　　2) 皮卡：合计2.3 万辆、同比+19%、环比+11%，保持平稳增长状态，其中炮1.2 万辆、风骏1.1 万辆。

   　　近期公司仍在快速上新，推高2021 年新品周期基础。近期开启预售的车型包括大狗2.0T、初恋、坦克300，欧拉好猫正式上市，后续三代H6 2.0T 版本也将上市。值得一提的是坦克300，作为公司新一代打造越野文化的首款车型，首发动力组合为2.0T+8AT，3 款配置预售价分别17.58 万、19.58 万、21.38万元，定价好于此前市场预期，从市场关注度看潜力很大。此外，公司计划2021 年快速投放第三代平台体系产品，换代车型预计包括WEY VV5、VV6、哈弗F5、F7、H4、H5、H9，可能新增WEY A0 SUV VV3。强劲新品周期将有力拉动公司销量、业绩、整体经营状态上台阶。

   　　经营战略调整，打造中长期成长引擎。公司三季度发布柠檬、坦克和咖啡三个新技术品牌，面向下个五-十年分别对传统大众车型、中大/越野车型、泛智能技术进行全面升级，进入强新产品周期。此外，公司在过去一轮景气下行中进行了关键战略、营销体系、人资制度、组织结构等多方位调整，为中长期成长奠基，包括1）引入外部人才、推出2020 年股票和期权激励计划调动员工积极性，2）加强电气化、智能、软件前瞻技术布局，3）加码全球化产能落地俄罗斯、印度、泰国，4）强化零部件对外竞争能力等。

   　　投资建议：维持公司2020-2022 年归母净利预期48 亿、100 亿、104 亿元，同比+8%、+106%、+5%。对应当前A 股PE 47、23、22 倍，2020 年PB 4.0 倍；考虑公司经营拐点、预计未来两年全新产品周期叠加内生变化强劲，以及历史估值水平，维持A 股21 年目标PE 30 倍，维持目标价32.6 元，维持“强推”

   　　评级。对应当前H 股PE 23、11、11 倍，2020 年PB 1.9 倍，维持H 股21 年目标PE 15 倍，维持目标价18.9 港元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：宏观经济不及预期、新平台车型表现不及预期等。