长城汽车(601633)：欧拉销量首破万辆 新车型旺销值得期待

　　公司近况

   　　公司发布11 月产销数据，11 月销量达到145,240 辆，同比+26.12%、环比+7.14%，1-11 月累计销量达到961,489 辆，同比0.75%。

   　　评论

   　　销量向头部车型集中，欧拉表现亮眼。公司11 月销量同环比显著跑赢行业，其中哈弗和欧拉品牌贡献主要环比增量，新车型继续上量，我们预计全年销量有望超过110 万辆。具体来看，哈弗品牌销量达到10.2 万辆，环比+3862 辆，其中哈弗H6 销量达到5.5万辆，环比+4%，三代H6 销量接近2.3 万辆，哈弗大狗销量达到8555 辆，环比+22%，整体看销量向均价较高的新车型、走量车型集中。欧拉销量达到1.2 万辆、首次突破万辆，其中黑猫月销达到9463 辆，纯电小车对个人消费者需求非常旺盛。皮卡销量达到2.3万辆，环比+2205 辆，其中炮和风骏分别贡献部分环比增量。11月WEY 销量达到9122 辆，环比基本持平。

   　　新车继续上市，终端需求旺盛。坦克300 于广州车展发布预售价格，包括探索者、挑战者、征服者三款车型，配置方面分别配备1-3 把锁，预售价分别为17.58、19.58 及21.38 万元，将于12 月17 日正式上市。开启预售两周后，WEY 官方APP 累计订单即破万。

   　　横向对标北京系列越野SUV，坦克300 价格区间与BJ40 一致，但轴距达到2850mm，仅仅略小于指导价29.8 万元的BJ80，同时在主被动安全、自动驾驶，以及功能性、舒适性配置方面都全面领先。此外，欧拉好猫于9 月27 日发布预售价格，起售价格为10.39万元，以“复古未来主义”为设计理念，外观靓丽，广受女性消费者青睐。于11 月24 日正式上市，期间订单达到5000 个。

   　　电池技术赋能新能源业务，市场存在预期差。公司全资子公司蜂巢能源在12 月2 日举办电池日，对技术路线、工艺提升、产品规划和产能目标进行了详细阐述。搭载第一款自研无钴电池的车型计划于明年7 月量产上市，目前无钴电池共2 个平台、4 款产品，覆盖30-800 公里续航。工艺方面，公司采用叠片工艺，降低设备投入、减少工序步骤；在前沿的技术储备方面，公司目前在进行：

   　　胶囊电池、固态电池等的研发。蜂巢能源计划2022 年电池外销比例超过50%，2025 年量产出货量目标突破40GWH，估算对应配套数量在80 万辆左右。电池技术能够加码赋能公司新能源车型的产品力，而后续伴随产品量产、外销订单和出货量提升，以及上市计划的推进，我们认为将驱动市场给予公司电池业务独立估值。

   　　估值建议

   　　A/H 股当前股价对应2021 年25.5/12.7 倍P/E，我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级和目标价不变，对应35/17 倍2021 年P/E，较当前股价有35.8%/32.0%的上行空间。

   　　风险

   　　新车销量不及预期。