广汽集团(601238)：11月产批环比继续增长 日系表现较好

　　投资要点

   　　公告要点：

   　　11 月广汽集团产量222383 辆，同比+12.4%，环比+10.3%；销量217654辆，同比+11.4%，环比+3.7%。广汽本田产量85163 辆，同比+20.5%，环比+9.7%，销量86314 辆，同比+25.1%，环比-1.5%。广汽丰田产量78280 辆，同比+14.0%，环比+7.6%，销量77400 辆，同比+5.1%，环比+7.5%。广汽自主产量43902 辆，同比+5.1%，环比+11.4%，销量40576辆，同比+5.3%，环比+7.3%。

   　　广汽11 月产批环比继续增长，日系表现较好受益消费旺季来临+疫情影响逐步消退，11 月广汽整体产销环比继续增长。10 月广汽产量同比+18.7%，批发同比+21.5%。11 月产销同比较10月略有收窄，主要系去年11 月基数较高所致。长城+上汽+广汽+长安合计产量126.52 万辆,同比+10.8%；批发销量122.63 万辆，同比+6.19%。

   　　广汽整体产销同比略低于该平均值，日系丰田/本田产销同比则明显高于该平均值以及自主，表现较好。

   　　企业端广丰+自主均小幅补库，广本小幅去库根据我们自建库存体系显示，11 月广丰、自主企业端均小幅补库，企业库存当月分别为+880 辆、+3326 辆，广本企业库存当月为-1151 辆。企业库存累计分别为-4796 辆、+5505 辆、-16749 辆。（2017 年1 月开始）。

   　　广汽11 月下旬折扣率整体微幅扩大

   　　广汽11 月下旬车型算术平均折扣率8.79%，环比11 月上旬+0.14pct，与行业整体变化幅度持平。其中广丰算数平均折扣率5.33%，环比11 月上旬+0.11pct；广本算数平均折扣率6.65%，环比11 月上旬+0.15pct；自主算数平均折扣率8.01%，环比11 月上旬+0.52pct。传祺GS432021 成交价降幅较大。

   　　投资建议

   　　2020-2021 年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022 年归母净利润6731/9464/11366 百万元，分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1% ， EPS 为0.66/0.92/1.11 元， PE 为19.58/13.92/11.59 倍。维持广汽集团A+H 股“买入”评级。

   　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。