长城汽车(601633)：总量+结构继续上行 坦克300订单破万

　　事件： 公司发布11月产销快报，11月批售汽车14.5万辆，同比+26.1%(中汽协预计11 月汽车销量同比+11.1%)，环比+7.1%。11 月生产汽车14.6 万辆，同比+23.2%。1-11 月累计批售汽车96.1 万辆，同比+0.8%。

   　　11 月整体销量创历史第二高月销记录，哈弗/欧拉/皮卡/海外全面增长。11月公司批售汽车14.5 万辆，创月销历史第二记录，仅次于16M12（15.1万辆）。分品牌看，11 月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售10.2/0.9/2.3/1.2 万辆，同比分别+22.1%/-12.7%/+18.6%/+414.7%。11 月欧拉增长最为强劲，同时再创月销新高。哈弗受益新车周期实现快速增长，皮卡受益行业扩容及长城炮热销实现增长。11 月公司海外销量9302 辆，同比+94.3%，表现强劲。整体上除WEY 略有下滑以外，公司其余板块销量全面开花。

   　　分结构看，坦克300 两周订单破万，三代H6 与大狗销量环比继续爬坡，预计2.0T 车型上市后有望带动销量与利润率继续提升。11 月哈弗H6 批售5.5 万辆，同比+20.5%，其中三代H6 销量2.3 万辆，环比+10%，占H6 比例达41.6%，环比提升2.2pct。哈弗大狗11 月批售8555 辆，且根据草根调研，中高配车型占比过半，预计伴随2.0T 车型推出，三代H6 与大狗的销量和盈利性均有继续提升可能。坦克300 将于12 月17 日正式上市，11 月预售两周订单已经突破1 万台（有订金），有爆款潜质。

   　　底层价值观全面革新，11 月销量超越行业，坚定拥抱管理改革红利下的新平台+新车周期，维持“审慎增持”评级。11 月16 日，公司发布企业文化3.0，企业愿景/价值观/企业精神分别为“绿智潮玩嗨世界/廉信创变共分享/每天进步一点点”，有望重塑企业底层价值观，夯实长期发展动力。

   　　继续拥抱管理变革下的“新平台+新车周期”，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性，向“新平台降本+高配占比提升+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。11 月公司销量增长超越行业，经营周期上升强劲，20Q4 经营业绩预计加速提升。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为51.1/85.1/117.9 亿元，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。