分众传媒(002027)重大事项点评：主业经营稳健 继续看好后续增长

　　12 月11 日公司股价波动较大，各方关注较高。我们认为，公司主业竞争力稳固，行业景气度向好，业务经营稳健，继续看好后续顺周期和互联网广告持续涨价背景下分众品牌媒体的价值，维持“买入”评级。

   　　12 月11 日公司股价波动较大，各方关注较高，也有相关传言，我们点评如下：

   　　近期公司业务经营稳健。①梯媒广告保持高景气度，影院广告持续恢复。据CTR10月数据，电梯LCD、电梯海报刊例花费同比增长均超过40%，投放景气度良好；影院持续恢复，影院视频广告刊例花费环比增长224.7%，同比增长8.0%。②公司成本改善，广告主结构优化。2020Q3 公司单季度营业成本优化至9.6 亿元（同比-42%），实现扣非净利润13 亿元，YoY+163%。同时公司广告主投放结构持续改善，日用消费品客户持续占比提升，2020 年上半年楼宇媒体营收中日用消费品占比达37.1%，同比+25pcts。我们预计后续梯媒广告仍将保持高景气度，映前广告随着影院恢复逐步回暖，而公司成本仍将保持较低水平，看好后续顺周期和互联网广告持续涨价下分众品牌媒体的价值。

   　　近期相关事件均与分众核心基本面无实质性关联。①财政部、税务总局12 月9 日发布通告，2021 年1 月1 日起，化妆品、药品、饮料行业的广告费和业务宣传费的支出，税前抵扣比例提高到30%，此为之前政策的延续，对分众无特殊影响。②好耶集团称自12 月11 日起无限期停工停产，而分众在2010 年已签署了最终股权转让协议，完成对好耶的剥离，其停工已与分众无关联。③近期苏宁质押事件引发市场对其偿付能力担忧，但分众客户行业分散，且苏宁并非分众主要客户，直接的经济关联较低。④分众主业竞争力稳固，行业景气度向好，现金流良好，核心基本面稳固，近期市场相关事件对公司核心基本面无实质影响。

   　　展望：顺周期、互联网广告预算溢出背景下，继续看好分众未来的增长。分众今年来涨幅较大，短期看年底或有部分机构调仓与锁定收益需求，造成股价一定的波动。

   　　展望后续，我们看到在线教育为代表的互联网客户、食品饮料为代表的消费品客户仍处于投放景气周期，而前期受损的汽车、商业服务、娱乐休闲、地产家居等客户需求也有望回暖。我们认为，明年经济恢复有望持续驱动公司业绩进一步增长，互联网广告预算溢出背景下对分众的业绩提振效应有望超预期，继续看好公司竞争力与后续增长。

   　　风险因素：疫情影响超预期；宏观经济、消费、广告大盘增长持续放缓风险；行业竞争尤其是与互联网媒体的竞争超预期。

   　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2020~2022 归母净利润预测36.1/49.1/59.0 亿元，当前价对应2020~2022 年PE 38X/28X/23X。我们认为，经济恢复及互联网涨价背景下，分众品牌媒体的价值有望进一步体现，我们持续看好梯媒龙头下一阶段增长及中长期潜力，维持“买入”评级。