牧原股份(002714)：养殖项目扩张 高成长势头有望持续

　　公司近况

   　　牧原股份近期发布公告：1）公司拟成立4家全资农牧子公司，主要从事生猪养殖业务，注册资本共0.8亿元.2）公司对55家养殖及屠宰子公司增资共76.2亿元，均为自有资金。3）公司公布11月生猪销售数据：11月公司生猪销售收入50.8亿元，同比、环比+78.7%.+3.4%，111月累计收入同比+187.2%至483.8亿元.

   　　销量上，11月生猪出栏量207.6万头，同比、环比+176.4%.+36.9%，1~11月累计出栏量同比+64.1%至1，547.3万头；售价上，11月商品猪均价26.3元/千克，同比、环比-13.1%，-4.8%评论

   　　生猪养殖项目持续扩张，利于长期发展：此次新建猪场项目位于河南、山东、江西三省，同时，公司对原有养殖及屠宰子公司增资，以提升产能，我们认为这契合公司养殖规模扩张的战略，有助于未来出栏量快速增长，同时，从近期出栏情况看，11月出栏量环比增长明显，基本保持逐月向上趋势，我们判断2021年起公司出栏量有望加速释放。此外，结合本年底公司能繁母猪存栏目标超250万头，我们预计2021年公司出栏量达4，000万头。猪价步入下行周期，低成本可为头均利润提供保障：1）周期角度看，12月至今猪价上涨，22省市生猪均价环比+11.2%至33元/千克，我们认为这主因年底腌腊需求提升，及部分养殖户惜售压栏。向前着，兼顾补栏意愿较高、能繁母猪低效及非洲猪瘟疫情风险，我们判断2021年生猪供给回升较缓，并预计生猪均价同比约-30%至约25元/千克.2）公司层面看，当前完全成本业内领先，且我们认为2021年出栏量增长可摊薄固定成本，完全成本有望回落至疫情前水平，从而对养殖业绩起到较好保障看好公司高成长属性：选股逻辑上，当前市场目光已转为自下而上，我们认为兼具低成本、高成长的牧原为其中优选。短期看，我们判断公司有望实现以量补价及业绩高增长，这也对股价起到支持；中长期看，公司依托成本优势与中小企业拉开差距，核心能力增强，有望因此获得一定估值溢价。

   　　估值建议

   　　当前股价对应2020/21年8/7倍P/E，我们维持2020/21年归母净利预测341.33/401.48亿元及目标价100元不变，对应2020/21年11/9倍P/E，36%上行空间，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期