斯达半导(603290)：IGBT龙头 国产替代领军者

　　国内IGBT 龙头企业，盈利能力稳步增长。公司行业龙头地位稳固，根据公司年报披露数据，2018 年公司IGBT 模块销售收入全球市占率达2.2%，荣登国内第一，全球第八。公司IGBT 模块产品丰富，种类齐全，覆盖汽车级和工业级应用。公司不断增大研发投入，芯片自研率逐年提高，构筑公司竞争优势。同时，公司致力提高管理水平，不断规范各级管理程序，近年来营收规模持续攀升，毛利率和净利率也得到大幅度提升。

   　　IGBT 下游应用广泛，市场需求旺盛。IGBT 结合了MOSFET 和BJT 的优势，在工作频率、工作电压和信号控制等方面性能出众，逐步发展为中高端功率半导体器件的主流应用形态。下游应用端如消费电子、工业控制、新能源汽车、新能源发电等领域发展迅速，对IGBT 模块需求逐步扩大，进一步打开IGBT 市场空间。

   　　IGBT 国产替代趋势强劲。中高端IGBT 的芯片设计、制造等技术创新和突破主要由海外厂商主导。全球市场上，英飞凌、富士电机、IXYS 等国际厂商覆盖了IGBT 产品全部电压范围，而瑞萨、罗姆、意法半导体等厂商则集中在中低压产品，三菱、中国中车以及斯达半导体等厂商仅提供IGBT 模块产品。据IHS Markit 统计，全球前五大IGBT 厂商市占率超过70%，而在国内市场，海外厂商同样占据50%以上的市场份额，国产替代空间广阔。

   　　凭借自身竞争优势，有望进一步提升市占率。随着公司产品技术水平逐渐与国际水平接轨，公司的国产替代优势愈发明显，主要体现在细分行业的领先优势、快速满足客户个性化需求的优势和价格竞争优势等方面，公司作为IGBT 龙头企业，有望凭借自身竞争优势在IGBT 市场规模迅速扩大、国产替代趋势强劲的助力下，突出重围，提升市场份额。

   　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别是：9.

   　　57 亿元、12.58 亿元、16.61 亿元，归母净利润分别是1.73 亿元、2.33亿元、3.14 亿元，对应的PE 分别为251、187 倍、139 倍，行业可比公司2021/2022 年估值约为127/100 倍，公司高于行业可比公司平均估值，但考虑公司在IGBT 赛道独特卡位，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

   　　风险提示事件：新能源汽车发展不及预期、海外厂商降价竞争等。