妙可蓝多(600882)：蒙牛入主 雄心勃勃 多方利好

　　蒙牛入主，目标直指中国市场奶酪第一品牌

   　　12.13 日公司公告拟向内蒙蒙牛定增募资不超过30 亿元，发行价格29.71元/股，发行完成后，公司控股股东将由柴琇女士变更为内蒙蒙牛。蒙牛入主，公司将保持现有核心经营管理团队稳定，着力推动资源协同/优势互补，有望助力公司高质量发展，定增募投主要用于产能扩张和多品三类产品产能布局，目标打造中国市场奶酪第一品牌。我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性，我们预计20-22 年EPS 0.33/0.83/1.31 元，给予“买入”评级。

   　　蒙牛入主，资源协同/优势互补有望助力公司高质量发展按定增上限发行完成后，内蒙蒙牛持股比例将由5%升至23.8%，现实控人柴琇持股比例将由19.88%降至15.95%，交易完成后，公司控股股东变更为内蒙蒙牛。双方将确保妙可现有经营管理层维持稳定，自蒙牛取得控制权日起36 个月内，以柴琇女士为代表的核心管理层仍将负责公司的经营管理，若21-23 年妙可营收CAGR 高于中国奶酪行业平均，则柴琇在前述期限届满后3 年内仍将继续负责经营管理。我们认为，蒙牛入股后将带来先进的技术、管理、市场经验及资金支持，同时依靠现有经营管理团队丰富的奶酪业务经验及市场开拓能力，实现资源协同，引领公司高质量发展。

   　　大额定增扩产能，多品类发展助力公司实现中国市场奶酪第一品牌目标公司拟定增募资不超过30 亿用于上海特色奶酪智能化生产加工项目、长春特色乳品综合加工基地项目、吉林原制奶酪加工建设项目和补流。我们认为，奶酪行业仍处于快速发展初期，妙可蓝多作为国产奶酪领导者具备先发优势，在产能布局/品牌宣传/消费者培育/产品研发方面具备优势，同时积极推进渠道下沉（截至10 月底，终端网点28 万家，较19 年底13.1 万家大幅提升），终端需求旺盛，定增旨在加速奶酪生产产能和品类布局，募资项目实施后，将有助于公司展开三个奶酪产品大类（原制奶酪/再制奶酪/奶酪休闲食品）以及多个奶酪产品小类的优化布局规划，符合长期战略。

   　　股权激励绑定利益一致，夯实收入成长预期

   　　公司此前发布股权激励方案，拟授予219 人600 万份股票期权及600 万份限制性股票，激励对象涵盖公司主要高管及核心技术（业务）人员，涉及到销售/研发/生产等业务条线，业绩考核目标为21-23 年营收40/60/80 亿元，我们判断增长驱动力主要来自大单品奶酪棒持续放量及其他奶酪产品释放增长潜力。股权激励深度绑定主要高管和业务骨干有利于激发内部活力，较高的收入考核目标也彰显了公司对未来三年保持快速发展的信心。

   　　看好蒙牛入主后公司中长期成长性，上调至“买入”评级我们维持盈利预测，预计20-22 EPS 为0.33/0.83/1.31 元，参考可比公司21 年平均PE 估值52x（Wind 一致预期），公司业绩增速高于可比公司，认可给予一定估值溢价，给予其21 年55x PE，看好蒙牛入主后公司中长期成长性，上调目标价至45.65 元（前次43.16 元），上调至“买入”评级。

   　　风险提示：控制权变更事项尚存在不确定性，竞争加剧，食品安全。